智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告，首予鲁商发展(600223.SH)“增持”评级，化妆品业务定位清晰，产品渠道不断发力，引入战投后组织能力有望升级，看好未来成长；预计2021-23年EPS0.76/0.93/1.07元，参考可比公司采用PE/PS估值法，予目标价18.43元，对应2021PE24x。
国泰君安主要观点如下：
地产转型大健康，化妆品业务背靠福瑞达集团成长性突出。
公司收购福瑞达医药集团及焦点生物，由地产切入化妆品、医药以及原料业务。福瑞达研发实力出众，为旗下多品牌提供产品研发赋能和品牌形象背书，借力功能护肤风口及线上放量，2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿，同比+175%。
双子星瑷尔博士、颐莲持续发力，引入战投治理优化。
瑷尔博士“微生态护肤”、颐莲“玻尿酸+”定位热点护肤概念，产品端爆款连连，渠道端线上线下多维发力，体量尚小有望维持高速增长;另有伊帕尔汗、善颜等多细分定位品牌储备。化妆品子公司引入战投后，有望实现品牌、产品、渠道等多方面赋能以及治理结构优化。
原料、药品业务多维向好，转型效果良好。
原料业务主体焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料厂商，产能及产率领先，有望持续受益HA原料应用扩容，以低成本抢占市场份额;医药业务方面覆盖中成药、化学药、骨科、眼科及药品销售，疫情后有望维持稳健增长。大健康业务表现出色带动地产占比走低，转型加速。
风险提示：地产业务失速、化妆品竞争加剧、核心人才流失等。
