智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，维持三安光电(600703.SH)“买入”评级，预计2021-23年实现归属于母公司净利润分别为20.99/30.22/39.62亿元，对应EPS为0.47/0.67/0.88元/股，对应当前PE估值为69/48/37倍。
事件：三安光电发布2021年前三季度业绩报告：期内实现营业收入95.32亿元，同比增长61.54%;实现归母净利润12.86亿元，同比增长37.04%。其中2021年第三季度单季实现营业收入34.17亿元，同比增长46.49%;单季度实现归母净利润4.02亿元，同比增长32.56%。
国海证券主要观点如下：
2021Q3业绩符合预期，公司盈利能力改善
公司2021Q3营收环比Q2小幅增长0.59%，归母净利润环比提升22.94%。利润率方面，公司Q3实现毛利率24.47%，环比提升2.95pct;实现净利率11.78%，环比提升2.16pct，利润率较Q2均有提升，体现出公司盈利能力持续修复。存货方面，公司Q2加大LED芯片库存商品的销售力度，库存水位有所降低。
考虑到泉州三安LED芯片业务受产能逐步释放和定制化客户业务推进节奏影响，为满足客户快速出货的需求，公司三季度加速备货，Q3存货金额为42亿元，较Q2增加0.96亿元，较年初大幅增加3.29亿元，公司库存处于安全水位，存货结构得到改善。
MiniLED行业景气度持续上行，定增扩产巩固公司行业领先地位
Mini/MicroLED作为下一代显示技术的核心技术，目前已处于加速渗透期，各大品牌争先推出相关产品：华为于今年7月发布首款MiniLED智慧屏产品V75Super，苹果于今年4月推出MiniLED背光的iPadPro，三星在2020年12月推出MicroLED电视等。随着商业化落地加速，Mini/MicroLED有望迎来增长。
公司9月30日发布非公开发行预案，拟募集不超过79亿元用于湖北三安光电有限公司Mini/Micro显示产业化项目及补充流动资金。项目达产后，预计新增氮化镓Mini/MicroLED芯片161万片/年、砷化镓Mini/MicroLED芯片75万片/年(均以4寸为当量片)和4K显示屏用封装产品8.4万台/年的生产能力，将有助于公司在LED行业新一轮竞争中抢占风口，保持领先地位。
三安集成收入持续增长，产能逐步释放
2021年前三季度三安集成实现销售收入16.69亿元，其中Q3实现销售收入6.53亿元，环比提升7.58%，销售收入规模逐季扩大。三安集成产品客户信赖度提高，产品竞争力大幅提升，客户粘性不断增加。
目前公司前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能在第三季度逐步释放，未来有望伴随砷化镓射频产品的手机终端厂商直接导入以及公司产能的提升、光技术PD、VCSEL产品出货量提升、电力电子产品的持续放量，实现市场份额的进一步扩大与营收的快速增长。
公司作为全球LED芯片龙头，先行布局化合物半导体制造。该行认为公司在LED领域竞争优势明显，将充分受益与LED行业景气度上行以及Mini/MicroLED需求的增长。此外，公司加码化合物半导体制造，有望乘第三代半导体崛起之东风，实现二次腾飞。
风险提示：LED产品价格下降，行业需求不及预期;Mini/MicroLED研发与应用不及预期;化合物半导体研发生产不及预期;化合物半导体国产替代不确定性风险;定增项目发行失败风险。
