智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告，维持风华高科(000636.SZ)“买入”评级，合理价格区间24.45-39.14元，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响，预计2021-23年归母净利为10.55/15.57/19.97亿元，EPS为1.18/1.74/2.23元/股，对应PE为25/17/13倍。
事件：风华高科发布2021年前三季度业绩报告：2021年前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比增长35.47%;实现归母净利润8.79亿元，同比增长153.72%。其中2021年第三季度单季实现营业收入12.58亿元，同比增长10.03%;单季度实现归母净利润3.74亿元，同比增长305.40%。
国海证券主要观点如下：
2021Q3业绩符合指引，归母净利润保持高速增长
公司2021前三季度业绩落于业绩指引区间内，受市场行情回暖影响，公司主营RCL产品销量同比上升。其中第三季度公司归母净利润同比增速高达305.40%，盈利能力表现亮眼。毛利率方面，公司前三季度毛利率为33.45%，同比增加3.48pct。毛利率提升与公司剥离奈电科技及其低毛利FPC业务有关。
费用方面，公司前三季度销售、管理、财务费用率为1.40%、6.27%、-0.33%，与去年同期水平基本持平。公司为提高产品的核心竞争力，持续加大研发投入，研发费用为2.05亿元。此外，公司非经常性损益同比增加，主要受奈电科技、风华研究院出表、出售大旺高新区土地和建筑物及涉及投资者诉讼索赔预计负债同比大幅减少的影响。
募投项目加速推进有望提前达产，产能扩产+技术升级助力公司向龙头企业看齐
近年来下游厂商重视供应链自主可控问题，积极将配套供应链向国内转移，催生了对高端电子元器件的需求增加。同时MLCC自2019年四季度起处于景气周期，供需缺口加大，除产品提价外，华新科、国巨、宇阳科技、三环集团等企业相继启动扩产计划。公司目前MLCC产品在国内市占率约为3.6%，片式电阻器的市占率约为6%。
本次募投的“祥和工业园高端电容基地项目”第一期50亿只/月新增产能已投产，二三期400亿只/月新增产能主要应用于白电以及5G基站、可穿戴产品、通讯模块模组、个人通讯等通信行业，预计2024年达产后公司市占率将提升至18%;募投的“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”已完成部分设备调试并小规模量产，预计2023年达产后，端华分公司的产能将成为全球前三位，全球市占率约为15%，国内市占率约为20%。该行认为各大项目完成后，公司产能将大幅扩张，产品结构不断优化，市占率持续提升并进一步缩小与海外厂商的差距。
投资建议：公司是目前国内仅有的能提供01005-2220及以上全尺寸的MLCC厂商，阻容感各类产品覆盖齐全，同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端RCL领域持续突破，并通过积极扩产突破产能瓶颈，在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。
风险提示：MLCC、片式电阻等被动元件价格波动较大风险;下游需求不及预期风险;公司扩产项目进度不及预期;行业竞争加剧风险;定增项目发行失败风险。
