智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告，予伯特利(603596.SH)“推荐”评级，预计2021-23年实现营收为37.92/46.10/55.93亿，YOY24.66/21.56/21.34%,归母净利为5.58/6.98/8.54亿，YOY20.84/25.13%22.41%，EPS1.37/1.71/2.09元。
方正证券主要观点如下：
公司业绩持续增长，业务不断升级，发展路径清晰
作为汽车制动系统龙头，公司2004年成立以来一直围绕汽车制动系统相关领域，从基础机械制动、轻量化零部件、电控制动产品(EPB、ABS、ESC)到线控制动产品WCBS，公司发展路径清晰。公司业务不断升级的同时业绩维持高增速，2013年以来公司营收/归母净利润CAGR达31.7%/46.4%。
公司各产品线持续突破，电控制动板块公司EPB产品已是国内品牌市占率第一，并于2019年进入主流合资品牌供应链，轻量化业务板块公司2019年成为通用tire1，2020年获得PSA铸铝控制臂全球平台项目(依据客户量纲项目车型单年度最高产量超48万辆，预计年收入过亿)。智能驾驶板块，公司2021年国内品牌率先量产One-Box线控制动产品，量产车型包含主流车型，同时ADAS产品即将于2022年量产。
公司电控制动业务和轻量化业务仍将快速增长：EPB市占率持续提升，轻量化大客户不断突破
公司电控制动业务快速增长，2016-20年电控制动营收CAGR达52.69%，毛利率维持在23-25%之间。电控制动业务营收主要为EPB业务，EPB产品2021年H1市占率仍在持续提升，该行测算2021H1EPB产品市场份额提升超过1.5个百分点。我国乘用车市场EPB已相对成熟，该行测算2020年乘用车销量口径EPB渗透率为72.9%，同时2021年主机厂对新车EPB的配置率仍在快速增加，该行预测2025年EPB市场规模将达233亿。
从smartEPB到双控EPB和EPBi，公司产品技术领先，同时兼具性价比。2019年公司EPB产品进入主流合资品牌供应链，2020年新增EPB项目43个，2021H1新增EPB项目(定点)14个。无论是国产替代还是新客户的拓展，公司EPB业务仍有较大空间。
公司轻量化业务从国际主流品牌做起，2016年开始即进入通用，沃尔沃、福特，2019年成为通用Tire1，2020年获得PSA定点，同时也在向自主品牌客户延申。公司轻量化业务2015-2020年营收CAGR达46.05%，并维持30%左右的高毛利。在碳中和大背景下，随着新能源车的持续渗透，轻量化方向已不可逆转，目前轻量化部件渗透率较低，该行测算销量口径铸铝转向节渗透率不到40%，底盘轻量化仅铸铝转向节2025年市场规模75亿，轻量化业务空间广阔
线控制动是全新增量空间，公司业务拓展超预期，产品或快速放量，ADAS突破在即
线控制动是L2以上智能驾驶和新能源车标配，目前尚处市场导入期，当前市场主流产品仍是Two-Box方案产品。相比TwoBox，One-Box产品集成度高，完全解耦设计下对制动减速度的调校与集成成本优势明显，One-Box将是产品主流方向。公司2021年国内品牌率先量产One-Box线控制动产品，2021年四个量产客户，并包含主流车型，同时公司继续研发WCBS2.0，WCBS2.0适用于L4及以上车型。
One-Box方案线控制动产品目前国内市场博世IPB和公司WCBS实现量产，公司在One-Box方案线控制动产品上具先发优势，作为安全件，先发优势至关重要，线控制动业务为公司带来全新增量空间。公司2021年线控制动产能30万套，今年新增项目或继续超预期，公司线控制动业务或快速放量。
公司基于前视摄像系统的ADAS产品2022年量产。公司ADAS产品采用Mobileye最新EQ4芯片，目标融合与决策控制算法由公司自主研发，将与公司新产品WCBS2.0打组合拳，助力公司成为智能驾驶时代以底盘为基础的系统集成方案解决商。
风险提示：主要客户销量不及预期、国内外市场拓展不及预期、新产品开发不及预期。
