智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告，维持通威股份(600438.SH)“推荐”评级，考虑扩产幅度及未来一年硅料供给偏紧，预计2021-23年归属净利81.2/110.6/125.4亿，同比增125/36/13%，EPS1.8/2.45/2.79元/股，对应PE31/22/20倍,予今年合理PE为32-34倍，合理区间57.6-61.2元。
财信证券主要观点如下：
三季报业绩增幅78.4%，接近预告上沿
前三季度营收467亿，同比增长47.4%，归属利润59.45亿，同比增长78.4%,扣非归属利润59.3亿，同比增长210%。相比此前业绩预告“58-60亿元，同比增长74%-80%”的范围，公告值落在区间上沿。第三季度，公司营收201.4亿，同比增长55.6%、环比增长26.3%，归属利润29.79亿，同比增长28.3%、环比增长40.7%，扣非归属利润29.4亿，同比增长208%。
硅料贡献主要业绩增量，工业硅成本冲击影响滞后
公司主要业务构成为光伏和农业板块，上半年公司光伏板块收入163.5亿元(+70%)、农业板块收入98.9亿元(+17%)，预计三季度收入延续增长态势，光伏业务是主要利润来源。其中，估算光伏电池片业务受成本端压力单季度利润贡献有限，光伏硅料业务贡献利润约26亿元。
价格方面，三季度硅料价格从季初20.4万元/吨上涨至23.8万元/吨，均价接近21万元/吨，较上半年均价增幅超过40%。产量方面，估算公司硅料延续上半年超产态势，三季度月均产量接近8000吨。成本方面，主要原材料工业硅价格自9月份大幅上涨，但影响滞后体现，估算三季度成本提升在万元/吨以内，估算单吨利润超11万元。
在建工程高增，新增产能即将落地
截至三季末，公司在建工程达到104.07亿(环比增长107%)，主要系光伏多晶硅及电池片产能在建项目。截至半年时点，公司已有多晶硅产能8万吨，在建多晶硅年产能15万吨，其中10万吨产能预计四季度投，5万吨产能预计2022年投产。
公司已有光伏电池片产能35GW，在建产能20.6GW，预计2022年底公司的电池片总产能超过55GW。另有合资共建单晶硅拉棒及切片项目，预计今年四季度到明年上半年陆续达产，形成15GW拉棒+15GW切片的产能。
风险提示：硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后，电池片利润持续承压，新技术开发进程延后，能耗指标限制，原材料价格大幅上涨。
