智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，维持山东药玻(600529.SH)“买入”评级，目标价41.82元，维持2021-23年归母净利预测为6.7/8.5/11.2亿，yoy+19%/26%/32%，对应2022年PE约29x。
事件：公司发布21年三季报，前三季度收入28亿，yoy+21%，归母净利4.7亿，yoy+13%，扣非归母净利4.5亿，yoy+13%。单21q3收入10亿，qoq+12%，归母净利1.7亿，qoq+17%，扣非归母净利1.6亿，qoq+19%。Q3收入及利润环比均较快增长，略超市场预期。
天风证券主要观点如下：
21q3收入环增两位数，归母净利率回升，经营质量扎实依旧
单季收入两位数环增扭转颓势，归母净利率回升至历史较好水平：21q3公司收入环比两位数增长(vs21q1、q2收入环比增速分别-17%、-4%)，该行推测主要源于：1)出口环比或有一定好转(疫情影响边际趋弱提振需求，海运资源或仍偏紧);2)中硼硅模制瓶开始批量供应或亦贡献一定增量。21q3单季度公司综合毛利率28.4%(vs21h1为30.4%)，仍有压力，纯碱价格及海运费用持续上涨或继续有影响，21q4或有边际缓解。21年前三季度归母净利率同减1.2pct至16.7%，其中21q3归母净利率17.0%，qoq+0.7pct，已回升至历史较高水平，显示公司费用管控方面积极成效，同时有效所得税税率降低亦有一定贡献。
存货周转加快，现金流延续优异表现：21q3末公司资产负债率25.4%，yoy+1.0pct，几乎没有带息负债。21年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为67、109天，yoy分别+18、-41天，存货周转速度为历史较优水平。21年前三季度经营性现金流净流入4.0亿，为同期净利润之86%(vs21h1该比例为63%)，回款继续向好。
看好中硼硅渗透率提升及预灌封需求高景气背景下公司成长机遇
20年中启动的注射剂一致性评价标志着一致性评价逐步进入深水区，中硼硅药用玻璃包装材料需求或逐步放量，公司中硼硅布局走在国内同行前列，包括中硼硅模制瓶产能逐步提升(药用包装材料产业园一期21h1正式投产，后续产能或持续提升)、中硼硅拉管(21h1中硼硅玻璃管已实现自产)等，或牢牢把握行业变革机遇。
此外，新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长，现阶段我国存在较大预灌封供需缺口，公司21年4月公告拟21-23年分批投放新产能，规划24年全部投产后预灌封总产能达到5.89亿支，预灌封布局或加速公司成长。
看好公司竞争优势及执行力，维持前期业绩预测
作为我国最大模制瓶供应商，龙头地位稳固，技术及成本优势是公司核心竞争力，亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。
风险提示：原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。
