智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持中国巨石(600176.SH)“买入”评级，小幅上调2021-23年归母净利预测至57/64/74亿，yoy+136%/12%/16%，给予公司20x22年目标PE，目标价上调至31.93元。
事件：公司发布21年三季报，前三季度收入138亿，yoy+76%，归母净利43亿，yoy+236%，扣非归母净利39亿，yoy+245%。单21q3收入53亿，qoq+16%，归母净利17亿，qoq+11%，扣非归母净利14亿，qoq-1%，21q3扣非归母净利略高于前期业绩预告中值，略超预期。
天风证券主要观点如下：
21q3量价或齐升，销售费用大增或因计提激励费用
21q3量价或齐升，吨生产成本或有一定提升，q4吨毛利环比或改善。该行预计公司主要产品产销均有一定增加(因有效产能提升，5月中巨石桐乡15万吨智能产线点火、巨石桐乡细纱2期21q2点火)。预计21q2粗纱及制品价格环比相对稳定(以2400tex缠绕直接纱为代表的粗纱21q3行业均价为5,921元/吨，qoq-6.0%/-379元/吨，但价格波动主要在小厂体现较为明显，预计巨石环比基本稳定)，电子布价格环比小幅提升(7628电子布行业21q3均价8.8元/米，qoq+6.0%/+0.5元/米)，该行预计公司产品整体均价21q3环比小幅提升。
天然气等价格有一定上涨，致21q3单位成本有小幅提升压力，推测生产效率持续提升及管理进一步精细化或部分对冲成本压力(如公司拟新建包装材料配套基地、装配中心配套基地等)。21q3公司综合毛利率45.4%，环比-4.0pct，体现阶段性成本压力(产品综合吨生产成本或有一定提升)。据报道，9月下旬公司主要粗纱及制品产品价格有一轮上调，该行预计在对冲成本变化的基础上，q4吨毛利环比或有小幅改善。
21q3销售费用大幅增长或因计提激励费用。应注意，21q3公司扣非归母净利环比略降，核心源于管理费用环比+2.0亿/+139%至3.4亿，管理费用环比大幅增长推测源于21q3开始计提激励费用(8月公司公布的“超额利润分享方案(2021年-2023年)”于21年开始执行)。
激励机制完善，行业周期弱化，持续成长可期
公司前期公告的超额利润分享方案对于强化公司内生成长、提效潜力有重要意义，同时显示公司业绩增长信心。玻纤21q4及22FY增量供给有限，需求短期向上弹性可期、长期有成长，看好玻纤行业周期明显减弱。
公司前期明确十四五期末实现热固粗纱、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一的“三个第一”目标，十四五期间公司或两条腿走路，一方面坚定扩产强度，另一方面产品结构持续优化(热固粗纱收入占比下降、热塑短切及电子布收入占比提升)。产能持续扩张、成本继续下降、产品附加值稳步提升，该行认为公司中长期成长有较好持续性。
风险提示：玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期;战略执行效果低于预期。
