智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持山东路桥(000498.SZ)“买入”评级，予21年7倍PE，对应目标价9.03元，维持2021-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元。
天风证券主要观点如下：
业绩大超预期，继续看好中长期成长
10月24日晚公司发布21年三季报，21Q1-3公司实现收入391亿元，YoY+87%，归母净利润13亿元，YoY+89%(2020年发生非同一控制下企业合并，因此追溯调整期初数据，经调整后，若按调整前同比+105%)，扣非归母净利润12.8亿元，YoY+125%(调整后，若按调整前同比+147%)，其中Q3单季度收入168亿元，YOY+82%，归母净利润5.2亿元，YOY+131%(调整后，若按调整前同比+125%)，扣非归母净利润5.3亿元，YOY+165%(调整后，若按调整前同比+151%)，业绩大超该行与市场预期，预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关。
净利率提升彰显盈利能力改善，现金净流入大超预期
21Q1-3公司销售毛利率10.98%，同比+0.47pct，公司期间费用率5.16%，同比+0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.03/-0.2/+0.3/-0.45pct，21Q1-3公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比提升0.53pct至0.72%，综合影响下21Q1-3公司净利率4.18%，同比-0.01pct，21Q1-3公司CFO净流入19.2亿元，同比多流入30.2亿元，为历史同期最好水平，大超预期。
21Q1-3公司收现比61.9%，同比下降9.29pct，付现比71.49%，同比下降6.62pct。21年三季度末，公司资产负债率为78.91%，同比+2.05pct，主要系短期借款同比+12.7亿元。
21年省内交通基建计划投资额超30%，十四五阶段看好细分领域景气度
短期来看，自2016年以来，山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.8%/25.8%/69.49%/7.89%/27.9%)，21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56%，增速排名全国第五，该行认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长，其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。
中长期来看，按照山东省“十四五”综合交通运输规划，到2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。
风险提示：原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
