智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)“增持”评级，预计2021~2023年实现归母净利润85.55/102.21/107.39亿元，对应PE估值30.0/25.1/23.9倍。
事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入746.42亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。其中第三季度实现营业收入255.55亿元，同比增长9.86%，归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%。
国盛证券主要观点如下：
硅料龙头业绩快速增长，符合预期。
2021年1-9月，公司实现营业收入467.00亿元，同比增长47.42%，实现扣非归母净利润59.31亿元，同比增长210.08%。其中三季度实现营收201.38亿元，同比增长55.63%，环比增长12.63%，实现扣非归母净利润29.36亿元，同比增长207.91%，环比增长33.58%，随硅料价格抬升，公司盈利能力进一步增强。
硅料龙头布局大规模产能扩张，巩固领先地位。
光伏进入平价时代叠加全球能源转型诉求逐步强化，打开光伏装机空间，公司作为行业领先的多晶硅企业，率先布局大规模产能扩张，目前公司拥有8万吨多晶硅产能，在建乐山二期和保山一期项目预计2021年底前投产，至2021年底多晶硅产能将达到18万吨，到2022年底，产能将进一步提升至33万吨，巩固领先地位。
根据公司《公开发行可转换公司债券申请文件之二次反馈意见的回复》，目前包含内部使用的硅料在手订单，对应2022年为20.92万吨，对应2023年为23.36万吨，此外，公司与硅片行业新进入者如青海高景、内蒙双良等保持了密切的沟通与合作，将充分保障公司新增产能的释放。
加速电池片大尺寸转型，积极推动N型技术布局。
电池片业务方面，公司加速向大尺寸转型，2021年6月公司210出货占比提升至37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，210尺寸出货占比有望进一步提升。随着在建电池片产能陆续投产，预计2022年公司电池总产能超过55GW，其中210电池产能将超过35GW。
N型技术方面，公司围绕HJT、TOPCon两条技术路线均有布局。
在异质结方面，公司2019年投产400MW试验线，最高转换效率达到25.18%，量产转换效率达到24.66%，目前公司已新增建设1GW异质结中试线，正加速产能爬坡过程。
在TOPCon方面，公司2020年启动基于210尺寸的技术研发，量产转换效率达到24.10%，将加速推动1GWTOPCon中试线的建设，积极把握电池技术变革历史节点，保持行业领先地位。
风险提示：行业需求不及预期。
