智通财经APP获悉，华金证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)“买入”评级，维持2021-2023年归母净利润85.6/105.5/121.3亿元，相当于2022年24.3倍的动态市盈率。
事件：10月26日，公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3实现营业收入467亿元，同比增长47.4%;毛利率25.6%，同比提升9pct;归母净利润59.4亿元，同比增长78.4%;扣非归母净利润59.3亿元，同比增长210.1%。其中2021Q3营收201.4亿元，同比增加55.6%，环比增加26.3%;归母净利润29.8亿元，同比增长28.3%，环比增长40.6%。前三季度业绩增长在预告范围之内。
华金证券主要观点如下：
Q3硅料贡献主要利润，乐山、保山项目陆续投产。
估算Q3公司硅料出货约2.8万吨，电池片出货约8GW，其中硅料贡献了最主要的利润。预计公司乐山二期5万吨项目在11月中旬产出硅料，预计云南保山5万吨项目在12月底投产，届时公司产能进一步增加。
21Q1-Q3研发和管理费用增速较高，总体费用率基本持平。
2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为6.5/18.3/13.8/4.3亿元，同比分别增长10.8%/71.3%/87.5%/-10.3%;费用率合计9.2%，同比增加0.1pct，与去年同期基本持平。其中Q3单季研发费用5.9亿元(同比+117.3%)，销售费用2.5亿元(同比+78.6%)，管理费用7.5亿元(同比+80.0%)，四项费率合计8.6%，同比增长0.9pct，环比下降0.1pct。
存货增长较快，在建工程大幅增长。
相比去年末，Q3末公司存货增加22.1亿，同比增长79.6%，主要原因有：(1)太阳能板块(增加16.7亿)经营规模扩大、原材料价格上涨，对应的原材料、委托加工物资、发出商品等增加;(2)永祥板块(增加2.6亿元)经营规模扩大、原材料价格上涨，对应的原材料增加。相比去年末，Q3末货币资金降低60.1%，在建工程增长247.2%，主要由于太阳能电池片、高纯晶硅工程建设投入增加。
风险提示：全球光伏需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期;产能释放不及预期;其他生产突发事件的风险。
