中泰证券:维持常熟银行(601128.SH)“增持”评级 Q3单季量价齐升 不良双降

742 10月21日
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杨万林

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,维持常熟银行(601128.SH)“增持”评级,2021/22年PB为0.93X/0.84X,PE为8.6X/7.27X(农商行PB为0.75X/0.69X,PE为7.87X/7/14X)。

中泰证券主要观点如下:

季报亮点:1)单季息差环比上行,同时信贷保持不弱增速,带动净利息收入环比继续高增6.9%。Q3单季日均息差环比上行1bp至3.08%,测算的息差环比上行11bp至2.96%。

其中资产端收益率环比上行16bp,负债端付息率环比上行6bp。资产端收益率上行预计是由结构因素和利率因素共同带动,一方面Q3零售贷款、小小微贷款占比总贷款的比例均继续环比提升至高位;同时预计新发贷款利率保持上行,利率对资产端收益率正向贡献。

负债端计息负债付息率环比有小幅上行,预计主要是利率因素影响,存款规模Q3保持平稳,但存款内部定期存款占比有提升预计带动整体存款付息成本有上行。

2)资产质量在较优水平上进一步夯实。不良双降、不良净生成率维持在低位。3Q21常熟银行不良率0.81%,环比2季度大幅下行9bp。前三季度累积年化不良净生成仍保持在0.7%的低位(该行测算的是假设资产减值损失约等于贷款减值损失,所以会有一定的偏高,预计3季度公司增提投资类资产减值)。3Q21关注类贷款占比0.88%,环比下行8bp,关注+不良类贷款占比下行至历史最低水平。3季度拨备覆盖率521%,拨贷比4.23%,均保持在相对高位。

3)小小微增长靓丽,单季新增占比总信贷57.8%,存量占比总贷款上行至37.8%。3季度零售信贷继续保持较好投放,单季零售信贷新增85亿,其中个人经营贷新增63亿。从结构看,个贷占比总贷款进一步提升至58.7%,小小微占比总贷款进一步提升至37.8%。

4)净其他非息收入带动非息收入同比继续走阔至58%的高位。净其他非息收入同比增速走阔至71%,其中Q3单季公允价值收益和投资收益均实现较好增长,单季新增1亿收益。

季报不足:1)核心一级资本充足率环比下降,后续60亿可转债发行后有效夯实资本。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.12%、10.17%、11.88%,环比1季度下降5、5、10bp。公司拟发行60亿可转债,待成功发行转股后将有效夯实核心一级资本。

2)单季年化成本收入比小幅上行。3季度成本收入比42.3%,同比小幅增1.1%。其中业务管理费同比增速走阔至14%。

公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。异地存贷贡献、营收贡献逐步提升,预计后续区域内和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注,客户结构持续做小做散,资产质量保持在优异水平,随着新发贷款利率的企稳和结构优化,息差进入改善通道,建议保持积极关注。

风险提示:公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期等。

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