智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持常熟银行(601128.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为21.53/25.78/30.92亿，目前股价对应其21/22年PB仅0.93x/0.84x。
国盛证券主要观点如下：
业绩：息差回升趋势亮眼，利润增速提升至19%。
2021前三季度营收、PPOP、利润增速分别为13%、12.3%、19%，其中营收、PPOP的Q3单季度增速分别达到了24.4%、22.1%，增速环比Q2大幅提升14pc、12pc.单季度利润增速为24.8%，环比Q2下降6pc，主要是Q2基数较低，以及Q3加大了拨备计提力度(单季度同比增18.4%)。前三季度年化ROE为11.89%，同比提升1.15pc。
1)Q3单季度息差继续改善。自Q2息差企稳后，Q3单季度息差(3.08%)继续较Q2提升1bp，驱动其单季度利息净收入增速继续提升11.9pc至18.5%。其中资产端新发放贷款收益率Q2以来继续保持稳中有升的态势;负债端“控成本”效果良好，年初以来存款成本率较2020年下降9bps左右。
市场环境不出现重大变化的情况下，未来常熟银行息差或具有持续修复的潜力，有利于业绩持续回升，主要基于：
A、资产端小微贷款利率环境有所企稳，小微竞争也已到达一定“平衡点”;
B、负债端常熟银行中长期存款占比较高(定期存款占比约59.9%)，未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革;
C、常熟银行在过去2年激烈的市场竞争中，已建立了成熟的应对机制，如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类贷款的投放等等。
D、单季度同比来看，21Q3息差相比20Q3(3.07%)已实现同比回升，而20Q4、21Q1的息差基数较低(分别3%、2.97%)，预计未来息差同比提升的趋势将持续，有利于营收、业绩继续保持回升态势。
2)非息收入增速高达58.3%，其中：A、手续费及佣金净收入1.9亿(同比增29.9%);B、其他非息收入5.7亿(同比增57.8%)，其中投资收益4.2亿(同比增1.4亿，+52%)，主要得益于交易银行团队Q3表现较好，以及基金投资收益增加。
业务：存贷业务稳步扩张，微贷战略快速推进。
Q3总资产规模达到2415亿(同比增18.9%)，其中贷款总额稳步增109亿(同比增24%)至1623亿，个人贷款增长85亿至953亿。
具体来看，常熟银行微贷业务稳步推进：1)个人经营性贷款增长64亿至613亿，年初以来增长了127亿(+26.1%)，占贷款总额比重提升0.9pc至37.8%，其中子公司(主要是村银)增长38亿，增幅24%;2)个人经营贷户数较年初增长17.6%，户均贷款34万，与年初基本持平(32万)，预计未来将引导客户经理做小、做下沉、做信用贷款。
Q3存款规模达到1856亿(同比增16.3%)，单季度看相比6月末基本持平，主要是：1)节奏因素，一般Q1存款增长最快，后续增速逐步放缓;2)今年更注重控制负债成本;3)与市场环境有关，常熟银行本地存款占比较高(市占率超过50%)，但今年常熟全市存款增长偏弱，预计未来常熟银行将加大异地存款的吸收力度。
资产质量：不良率大幅下降，拨备覆盖率520%+。
9月末不良率(0.81%)、关注类贷款占比(0.88%)，分别较6月末大幅下降9bps、8bps。
在资产质量持续改善的情况下，常熟银行继续加大拨备计提力度，Q3单季度计提拨备2.9亿(同比增18.4%)。而拨备覆盖率为521%，与Q2基本持平，或与贷款核销、非信贷资产计提力度加大有关。银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。
整体看，常熟银行微贷战略稳步推进，在市场环境不发生重大变化的情况下，息差改善有望支撑常熟银行业绩持续回升。目前常熟银行已公布60亿可转债预案，成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。
风险提示：货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期等。
