智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持普洛药业(000739.SZ)“买入”评级，预计2021-23年EPS分别为0.97/1.28/1.65元/股，10月13日收盘价对应21\22年，41倍\31倍PE。并认为公司在高端制造、EHS建设等领域的比较优势可能被低估。
事件：
10月12日，公司公告琥珀酸美托洛尔缓释片视同通过一致性评价，根据公司公告，2020年琥珀酸美托洛尔缓释片在国内销售额约22.3亿元，公司为国内第四家通过一致性评价公司。
9月28日和5月24日，公司公告头孢克肟颗粒和头孢克肟片视同通过一致性评价，根据公司公告，2020年头孢克肟口服制剂在国内销售额约27.3亿元，且公司为国内第五家通过头孢克肟颗粒一致性评价公司。
在市场普遍关注公司CDMO业务的增长弹性的同时，该行更强调公司前向一体化下，制剂端盈利能力提升可能超预期，而随着公司获批品种增多，该行预期收入结构改善、净利率提升有望持续。
浙商证券主要观点如下：
获批品种：壁垒品种+成本优势品种并存，看好集采放量
1)琥珀酸美托洛尔缓释片：根据Wind医药库和CDE数据，2020年样本医院销售中该药品原研销售额占比100%;从申报情况看，除原研外，佛山德芮可、海南华益康等公司已通过一致性评价，东阳光药、人福药业正在申报一致性评价。该行认为，相比于其他普通片剂，缓控释片在制剂技术等领域有更高的要求，公司在美托洛尔缓释片的获批，是“做优制剂”战略的逐步落地，该行看好公司在制剂工艺、壁垒品种立项等领域的新突破。
2)头孢克肟颗粒和头孢克肟片：根据Wind医药库和CDE数据，2020年样本医院销售情况看，白云山是头孢克肟颗粒销售额市占率最高的公司(90%+)且已通过一致性评价，头孢克肟片竞争格局较分散，2020年巨泰药业销售额市占率约21.5%。根据公司环评，该行关注到浙江普洛得邦已有60吨/年头孢克肟API产能，此外山东普洛得邦也有头孢克肟的母核、关键中间体产能，该行认为，相比于潜在竞争对手，公司在头孢克肟原料药及中间体领域可能具有一定的优势，该行看好相关品种在集采中的表现。
申报品种：申报加速+产能储备，“做优制剂”战略持续落地
根据Wind医药库和CDE数据，该行关注到公司在2021年5月中旬集中申报了一批制剂品种，其中既包括盐酸头孢他美酯片、盐酸头孢他美酯片、注射用甲磺酸左氧氟沙星等公司有原料药优势的品种，同时也包括了盐酸头孢他美酯干混悬剂、头孢拉定干混悬剂等特殊剂型品种。根据2021年中报，“报告期内，公司共完成了4个国内制剂注册，通过了一致性评价;完成了2个API国内注册;还完成了4个API和2个制剂的再注册工作;递交了2个制剂国内注册申请”;
此外，从产能看，“制剂七车间Ⅱ期扩产项目计划将产能由10亿片(粒)/年增至30亿片(粒)/年，预计2022年下半年完成，实现产能释放;新建产能1亿支/年的无菌粉针车间，现已完成施工设计，预计2022年下半年投产，使无菌制剂的产能得到极大的提升”。该行认为，2021年以来公司在制剂申报、产能投资加速，随着集采和销售的持续推进，看好公司在前向一体化下制剂结构优化、盈利能力持续提升。
盈利预测：该行认为，公司是资本开支、产品注册迎来拐点的平台型API公司，预收账款、预付账款、资本开支等财务数据的边际变化体现出CDMO持续增长潜力，制剂申报加速+产能储备下该行看好制剂集采后的盈利弹性。
风险提示：生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
