核心观点
光伏玻璃较为典型工业品(标准化程度较高，不同企业同类产品价格几乎没有差异)，我们认为阶段性供需关系是影响光伏玻璃价格变化方向的核心因素;同时价格在长尾光伏玻璃制造企业全成本甚至现金成本所决定。类似其他工业品行业，库存变化可为判断价格变化的相对可靠的前瞻指标之一，其受阶段性供需关系影响，价格水平反映行业现阶段所处景气位置。
21Q2-3或为价格偏底部位置，大幅上行概率或较小，后续供需或好于预期
需求端：中长期来看，一方面“双碳”成为国家战略为“十四五”光伏发展节奏提速。CPIA预计20-25年中国/全球光伏新增装机CAGR中位数分别为15.6%/18.7%。另一方面，核心厂商大尺寸、薄片化需求逐渐成为趋势，双玻渗透率提升成为光伏玻璃需求成长另一引擎。双玻组件份额在2025年或达60%。我们测算出25年光伏玻璃需求30.4亿平或1,871万吨，20-25 CAGR分别为23%、20%。其中，薄玻璃及宽版玻璃需求成长性更优。短期来看，政策阶段性影响致组件装机呈季节性波动特征，21Q4或迎来装机小高潮。
供给端：龙头供给释放节奏快于行业，供给后续增加节奏存在变数。20H2以来受益需求改善及新投产能政策约束边际放松，新产能投放节奏加快，在产产能及产量延续较快增长。截至21年8月末，国内光伏玻璃在产产能为40,210t/d。结合行业内各企业新投产能规划，预计21年9-12月及22年新点火产能分别为1.85万、3.94万t/d，增量分别为21年8月末在产产能的46.1%、98.1%。同时应注意新能产能后续落地不确定性在加大，应关注部分规划噪音及政策方面扰动(如光伏玻璃价格对新增资本开支意愿影响;光伏玻璃新增产能仍需召开听证会论证;能耗双控约束等)，但我们认为龙头新增产能规划落地确定性或更优。
此外，考虑到价格水平与企业成本位置，我们推测21Q2-Q3为光伏玻璃价格历史偏底部位置。
预计信义光能及福莱特22FY末成本优势仍稳固
历史上看，行业龙头信义光能(00968)及福莱特(601865.SH)盈利明显优于其他企业，盈利能力优势核心源于其更优的成本控制能力，我们认为核心取决于三个变量(产能规模、平均单线规模及平均窑龄)方面优势。结合该三变量，我们对光伏玻璃企业成本差异进行了相对定量的探讨，展望至22FY末，我们预计信义光能及福莱特成本优势仍稳固(在我们评价体系中，二者得分分别为11⭐、12⭐)，但部分二线企业及新进入者亦加快扩产致其成本较光伏玻璃两龙头差距或有一定缩窄。
建议重点关注光伏玻璃双龙头：信义光能、福莱特
在光伏组件原材料价格未有明显回落的背景下，近期光伏玻璃价格有一定回升，显示组件出货需求支撑较强，同时光伏玻璃前期价格有较强底部支撑。我们对后续光伏玻璃价格谨慎乐观，同时认为后续光伏玻璃供需关系或优于现阶段预期。行业龙头产能落地确定性更强，建议关注产能/成本优势明显且坚定扩产的信义光能、福莱特。同时建议关注信义玻璃、旗滨集团(601636.SH)、南玻A(000012.SZ)、亚玛顿(002623.SZ)、金晶科技(600586.SH)、洛阳玻璃(600876.SH)。
风险提示：新增产能投放节奏超预期，需求低于预期，政策风险，原材料价格大幅波动风险，对企业成本评价标准主观性致测算结果与实际情况或有偏离。
本文编选自“天风证券”，作者：鲍荣富等;智通财经编辑：杨万林。
