下跌令实处更坚实，当前应该积极做多。本月恒生指数录得跌幅4.7%，最新收盘点位24663.5，从技术面上看恒生指数已经跌至接近2020年初疫情发生时期的点位，估值方面PB和PE分别在1和10附近波动，均与2020年初疫情时期估值接近，大跌让市场情绪低迷，我们反而对港股的信心越来越强，因为估值下降让实处更实，长远的潜在投资回报率提高，我们认为目前应积极做多港股。行业配置方面，看好逐步走出疫情影响的航空、酒店等;以及油气产业链、种植业、养殖业等相对低位或有产能扩张的周期标的。
周期内部分化，相对低位或有产能扩张的标的仍有机会。近期周期股波动剧烈，涨价逻辑已经被市场充分预期，我们认为后续周期内部将出现分化，纯粹依靠涨价的标的延续性较差且估值已经处于高位，我们判断后续两类周期股仍有机会：第一类是自身有产能扩张的标的，例如部分有色化工标的，因为新能源带来需求端增长，同时供给端又因为长期资本开支低迷、环保限产和疫情等因素不足，带来相应产品价格高位运行，伴随后续产能扩张，这类标的仍有机会。
第二类是处于相对低位的周期标的(有产能扩张更佳)，例如原油产业链、种植业、养殖业等，这些周期股有着自身的周期规律，例如原油行业在过去几年因价格低迷而资本投入减少导致供给增长放缓，随着疫情边际影响减弱，油价趋势向好将利好产业链标的;农产品历来与原油价格联动，一是因为原油影响农资成本，二是与原油上涨导致相关替代品需求增加，例如燃料乙醇需求增加会导致糖价上行，合成橡胶和天胶价格同向联动，因而原油上行带来种植业业绩走好;而养殖业来看，猪和白羽鸡养殖当前普遍亏损，行业已处于底部区域，随着农产品价格上行带来养殖饲料成本增加，供给出清进程有望加速。
限产限电之下，部分原材料和商品价格将高位运行，煤炭、发电和储能标的有望受益。当前全国出现的限产限电现象是由多个原因造成，首先是主要流域偏枯导致水电不及预期、电煤短缺和风光发电稳定性较弱导致的缺电问题，其次一些地区为了完成碳达峰目标执行了能耗双控政策，对一些落后产能进行限制。目前看，限电停产有如下几个方面的影响：1被限产的企业业绩受到负面影响，部分原材料和商品价格可能因为供给不足上涨或高位运行;2煤炭价格上涨和电价管制的矛盾有望改善，当前湖南省已经出台《电力市场燃煤火电交易价格浮动机制试行方案》，煤炭和发电企业有望受益;3新能源发电的瓶颈很大一部分在于储能，目前多地区要求风光发电必须搭配建设储能设施，储能设施或有机会。
企业出海是未来大趋势，具备国际竞争力企业估值中枢有望抬升。在人口拐点将至、人口老龄化加深的大背景下，大内需将受到挑战，我们认为企业出海、攫取海外市场份额将是大的趋势，产品在国内渗透率较高的企业若要继续成长，必然会出海与国际同行同台竞争，国际竞争力强、具备国际化视野的企业估值中枢有望得到提升，看好家居、五金工具、家电等具备国际竞争优势的行业。
本文选编自“东吴证券国际”，作者：周霖；智通财经编辑：赵锦彬。
