导读：Snapchat是今年以来美股最大的IPO，周四发布财报后，股价暴跌超过20%。关于Snap，我们之前写过多篇文章。Snap是一家社交软件，同时也是一个照相机公司。IPO当天高开暴涨，一季报暴跌，Snapchat的问题是什么?未来还有多大想象空间?以下是独立互联网观察者柳胖胖的分析文章：
5月11日，在盘后的2017Q1财报公布后，Snap的股价遭遇跳水，最多的时候跌了25%，真是和当初IPO首日的暴涨相映成趣。
为什么大跌?长期来看，Snap早就跨过了用户量积累的初级阶段，竞争主要还是来自FB的影响，我之前精译的一篇文章里提到过：从竞争层面和产品策略来看，Snap更像苹果，而Facebook更像微软。
Snap在招股书里表达出来的对创新和人文价值的追求，和当年的苹果十分相似，而Facebook的强大之处就在于，它已经垄断了大部分的社交关系链以及上下游的相关服务，这和当年微软的Windows有其它的软硬件小伙伴(IBM和Adobe等)的配合建立生态的情况十分类似。
而我们都知道，直到乔布斯做出苹果手机之前，苹果公司的电脑产品从来没有突破过微软生态的封锁。
Snap很像乔布斯第一次被踢出董事会的那个苹果公司，创新很多，但被微软在商业上压制得死死的。乔布斯回来后也知道玩PC玩不过微软，才从其他产品切入，有了后来的辉煌。
所以不管阅后焚还是不焚，Snap和FB竞争的核心，依然是谁抢到最多的有着马太效应的社交关系链，谁就能把谁克制得死死的。
而暂时来看，把Snap创始人Evan Spiegel当成FB的“首席产品总监”来用的Mark Zuckerberg，道行毕竟还是更胜一筹。
就短期来说，这种暴跌还是是因为Snap财报的各项数据都远低于预期。首先，日活1.66亿，同比增长36%，看上去还不错，但却是近两年来的最低增速。
电话会议里，首席战略官(Chief Strategy Officer)Imran Khan 提到在线时长已经超过了30分钟，算是比之前IPO招股书里提到的25-30分钟的区间要好了一点点，虽然只有一点点。
尽管，Instagram Stories功能绝对是抄袭Snap Stories的无疑，但这个功能的日活就已经超过了Snap整体，达到了2亿。然而，它并不是直接抢走Snap的用户，这些日活大部分都是Ins自己的日活。这个copy战略的这正成功之处其实在于，它让Snap获取新增用户更困难了，同时，让Ins更好的留住现有用户。
再来看营收，1.5亿美金，同比虽然大增268%，但环比居然下降10%!同时，ARPU只有0.9美金，环比下降14%!最后，它一个季度整体还亏损了22亿美金之多(其中上市后的员工期权报酬占了20亿美金)!
CFO Drew Vollero把营收不力的责任推到了广告业务的季节性因素上，因为一般来说，新年Q1的广告收入都会低于去年的Q4(比如圣诞节)。但是，季节性因素只该出现在商业模式已经完全成熟的公司身上(比如Google和FB)，而Snap却才刚刚开始它的变现之路，如果它自称的Snap独有的广告商业模式真有如此巨大的潜力，那么起码在初期阶段，它的增长应该是很容易盖过季节性因素的影响才对。
以下的表格为Google、FB、Twitter和Snap从开始变现算起(营收增长同比超100%)，到第一次因为季节性因素影响而遭遇新一年Q1收入不及前一年的Q4。
另外，Snap的每股净亏损从上一季度的0.14美金增加到2.31美金，虽然这主要是IPO以来的stock-based compensation导致的，但这个代价依然太高了。20亿美金的员工期权报酬，是FB同期的2倍，Twitter同期的4倍之多。
其中，最可怕的是，创始人Evan Spiegel自己就领走了价值7.5亿美金的股票。但愿在未来，他能继续证明他能赚更多的钱回来。
之前被诟病的cost of revenue环比有了明显下降，这是一个比较关键的数据，如果能把单用户收入的成本保持不变，只要公司安心提高单个用户的收入，或者提高总用户数，就能实现盈利的目标。FB正是两样都做到了，成为世界社交之王，而Twitter则两样都没作好。但Snap因为ARPU值也下降了，所以完全没有体现出成本下降所带来的好处。
(编辑：何鹏程）
文章来自“点石投资”，作者“柳胖胖”。
