本文来自“i美股”，作者为李妍，本文观点不代表智通财经观点。
整个2018年，Snap Inc.(SNAP.US)被增长瓶颈困扰着，DAU持续负增长，股价也因此一度跌到4.8美元。进入2019年，Snap 安卓应用更新，以及新滤镜，扭转了用户负增长局面，股价也随之迅速挽回去年跌去的损失，得益于Q2 DAU单季度突破性增长1300万，季报后股价暴涨19%，收报17.61美元。
面对Facebook及旗下Instagram的强势竞争，Snap 和 Pinterest 等独立社交类应用的生存环境遭到严重挤压，表现在用户数增长，商业化能力上。尤其是用户增长延续性问题，极大程度决定了公司股价的走势。
1，用户增长持续性分析
Snap Q2用户突破性增长1300万，实现2.03亿的DAU，主要得益于安卓应用的更新和新滤镜产品创新，但由此带来的增长持续性，显然不会很长。如果用户增长需要持续被产品功能创新牵着鼻子走，也不是什么好的迹象，说明产品本身的内生增长动力不足，更何况有Facebook这样大体量的社交产品存在，复制同类型产品的创新，技术上并不构成障碍，诸如story 产品、滤镜产品等技术上门槛不高，主要是创意创新。几乎很难预期新滤镜产品为Snap用户创造的兴奋，能延续很久。
分市场来看，目前Snap在北美市场DAU 8300万，Facebook(不包括ins等产品)在北美市场1.87亿用户，由于Snap定位是年轻人，潜在用户规模自然要比FB少得多。但Snap在北美市场用户已基本接近饱和，在新产品功能刺激下，Q2北美地区用户增速也只有3%。
那么未来，主要的增量将来自于海外市场。
欧洲市场，Snap DAU同比增长5%，达到6400万；同期，Facebook在欧洲地区的DAU高达2.86亿。其他地区，Snap 实现了 21%的同比增速，DAU达5600万；同期，Facebook 在北美欧洲以外市场的DAU 高达11.14亿。
理论上，海外市场的发展空间还很大，但是整个2018年，Snap在远远没有饱和的海外市场几乎也没有明显增长，令人感到困惑。是产品水土不服，还是推广做的少?具体原因超出本人研究能力范围。
总的来说，由于产品内生增长动力不足，产品功能创新带来的Q2的用户增长势头，延续性仍然是个疑问；长期用户增长主要寄希望于海外扩张，在其海外市场远未接近饱和的情况下，历史增速并不给人以足够的信心。
2，商业化效率不高
Snap Q2 ARPU (收入/DAU)1.91美元，其中北美地区3.14美元，欧洲地区0.95美元，其他地区1.2美元；
对比Facebook同期数据，Q2 ARPU 10.64美元，北美地区43.4美元，欧洲地区14.37美元，海外4.18美元。
同样都是广告为主的商业模式，二者在变现效率上悬殊，Snap的变现效率目前基本等同于微博，今年Q1，微博营收3.99亿，DAU 2.03亿亿美元，ARPU 1.97美元。
2019年第二季度，Snap营收3.88亿美元，同比增长48%；TTM收入13.96亿美元，同比增长41%；营收增长得益于整个广告流程、自助广告系统、销售团队重组、视频广告、算法优化等一系列改进。
营收成本方面，Q2时为2.08亿美元，同比增长13%，占营收比重由上年同期的70%，下降到该季度的54%；
费用方面，Q2研发费用9100万美元，销售费用8100万美元，管理费用8700万美元，三项合计开支较上年同期增长5%，占营收比重由上年同期的94%下降到该季度的67%；
Q2 调整后EBITDA亏损7900万美元，亏损率20%，上年同期调整后EBITDA亏损1.69亿美元。
3，单用户价值
Facebook市值5842亿美元，DAU 15.87亿，单用户价值368美元；
Snap市值243亿，DAU2.03亿，单用户价值120美元；
微博市值93亿，DAU 2.03亿美元，单用户价值46美元。
