事项
近期市场对于中秋旺季各价格带白酒动销情况较为关注，我们走访华东、华北、华南多家经销商进行渠道调研，现反馈如下。
评论
整体观感：动销端基调平稳，渠道相对健康。整体来看今年中秋小旺季白酒销售基调相对平稳，相较去年没有明显增长主要有两方面的原因：一是八月来自然灾害等扰动下，消费预期有所下降，传统宴席等场景受到一定影响，销量相对平淡。二是去年上半年消费受压制，三季度得以补偿性反弹，同时中秋、国庆双节重叠，消费氛围更强，形成去年的高基数效应，因此虽然今年中秋小旺季动销增速相对平淡，但此前市场已有预期。渠道及价格表现方面，目前各价格带白酒渠道库存整体良性，较往年普遍相对偏低，渠道利润较高，经销商信心仍然较足，打款备货节奏正常，渠道整体属于良性健康状态，因此与往年相比，今年旺季放量后各名优酒企批价表现均更为坚挺。
高端：中秋旺季高端白酒礼赠需求属性凸显，表现理性稳健，销量以个位数小幅提升。1）茅台(600519.SH)：今年中秋茅台需求景气度依然旺盛，投放8300吨加速放量，通过直营投放、实际100%开箱、加强黄牛管控等手段平抑价格，中秋期间茅台批价一度回落至2830元左右，此前市场争议的价格风险得以相对抑制。目前茅台三季度配额在节前全部清零，部分经销商已打完全年货款，中秋之后需求相对回落，国资配额有望加大投放，国庆前后价格仍有望平稳回落。2）五粮液(000825.SZ)：今年打款、发货节奏好于前两年，打款整体完成度约90%+，发货完成约80%+，流通渠道打款基本完毕，库存保持1-1.5月的良性水平。普五在980元的批价水平上平稳放量，889打款完成，999打完70%+，华东以计划外发货为主；经典五粮液批价约1800元，推行411政策如期放量。3）泸州老窖(000568.SZ)：公司在8月淡季以控货为主，8月底至9月初集中发货，整体打款进度90%+，发货进度80%+，高度配额内打款完毕，库存在1.5-2个月，批价稳定在900-910元，河南完成度低于全国。
次高端：基本持平，略有分化，强势品牌在强势区域表现较好，汾酒、古井相对亮眼。1）山西汾酒(600809.SH)：汾酒在次高端中表现相对亮眼，打款进度接近100%，发货90%+，省内全年目标基本完成，省外河南、山东等地区回款80%+，预计9月底可完成全年目标，节奏较往年提前约1个月，全年预计超额30%完成目标。具体分产品看，玻汾和青花仍采用配额制，价格坚挺，青花放量玻汾控量，产品结构加速优化。2）洋河(002304.SZ)：节前公司打款进度约90%，其中山东、安徽等市场回款表现较好，预计十月初可基本完成全年目标。梦6+和梦3水晶版实行配额制，库存不足1月，批价稳定，动销略低于预期，海天库存略高。3）古井贡酒(000596.SZ)：古8以上产品动销良好，打款及发货进度分别为90%/80%，库存约2-3月相对较高，预计节后库存可能回落至2月以内，在安徽、河南等强势市场动销表现亮眼；4）今世缘(603369.SH)：中秋旺季采取配额制，促销方面更为精细化，发货节奏受8月疫情影响略慢，四开批价略回落至430元，打款/发货进度约85%+/75%+，省内南京优势市场已完成全年回款。库存2个月左右略低于同期水平，疫情扰动下预计全年目标20%-25%。
投资建议
高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具看点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，已经包含市场对行业政策不确定性担忧的反映，从已经出台的相关政策看，更多是规范行业无序扩张，长期看政策的引导规范利好行业平稳健康发展。具体标的建议上：
从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台；从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河；从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼(000799.SZ)、舍得(600702.SH)三季度回款仍较快，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。
风险提示
景气度不及预期、终端需求回落等。
