智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持比亚迪电子(00285)“审慎增持”评级，目标价下调8%至45.6港元，预计2021/22年归母净利37/53亿，按2022年净利润给予16倍PE估值。
兴业证券主要观点如下：
21Q2业绩概况：
北美大客户组装业务推动营收环比增长，然公司结构件整体表现改善不及预期导致利润环比仅微增。公司21Q2营收246亿元(YoY+8%，QoQ+24%)，毛利率7.2%(YoY-6.1ppts，QoQ+0.8ppts)，毛利17.8亿(YoY-41.4%，QoQ+39%)，归母净利润8.3亿(YoY-54%，QoQ+2%)，净利率为3.4%(YoY-4.5ppts，QoQ-0.7ppts)。
北美大客户平板出货预期不改，然公司相关业务全年仍有望实现3倍增长。
当前北美大客户业务主要在平板与手表的组装及结构件。该行判断北美大客户平板今年预期出货仍为6000万台，而公司组装份额或超2成;金属框/玻璃盖板全年有望实现10%/5%份额。此外，手表陶瓷背盖及玻璃前盖份额有望达40%/30%，该行判断2021年北美大客户组装/结构件毛利率或达23%及1.5%。平板/手表收入年比或实现3倍增长达400及60亿。
缺芯影响安卓高端旗舰机出货，消费旺季或推动出货环比提升。
二季度消费电子受芯片缺货影响出货承压，该行判断三季度缺芯或仍将持续，然四季度伴随众多新机上市，整体手机需求以及高端机份额提升，公司安卓结构件业务有望增长。根据该行测算，公司在安卓机及电脑业务零部件/组装收入为120亿/250亿人民币，目前金属和塑料市占稳定，未来增量在于小米组装业务以及所有安卓品牌玻璃前盖的份额提升。
新兴业务多点开花，电子雾化获重要突破。
公司新兴智能产品如无人机、扫地机器人、游戏硬件等维持高增长动能，预计全年收入同比增长约40%达130亿。其中游戏显卡及游戏笔记本(约占新兴智能1半营收)受益英伟达出货持续增长有望保持超30%同比增速;同时三季度已实现陶瓷雾化器及烟弹的产品出货，相关产品是公司战略投入业务，已规划千万级别每月的产能规模。可应对行业高速增长需求，该行判断公司在实现首个品牌客户量产后有望加速产品迭代，或有望持续获得品牌客户订单，明年将有显著业绩贡献。此外，汽车智能系统受益行业复苏，除供自家比亚迪品牌汽车，也逐步向外部客户出货，预计全年同比增长约70%至接近30亿。
投资建议：该行认为，受缺芯影响公司三季度盈利或持续承压，四季度伴随新款产品推出，结构件表现有望回升，盈利水平随之改善。同时公司电子雾化产品在三季度已有明确客户量产，公司相关的技术积累与客户需求逐步得到验证，或于明年产生显著的业绩贡献，同时驱动估值中枢。
