临近2021年苹果秋季发布会，我们重申Mini LED的配置机遇，这既是消费电子领域具备10倍空间的大赛道，也是半导体工业中少数由中国企业制定通用技术规范且产业链各环节实现基本国产化及自主可控的领域。
10倍空间从何而来?
根据高工产业研究院(GGII)数据显示,2019年中国MiniLED市场规模在16亿元左右，2020年MiniLED市场规模预计达到37.8亿元，同比增长140%。以此测算2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，增长空间超过10倍。通过对下游五大终端应用场景的梳理，我们认为此预测仍较为保守。
从五大终端应用来看：
TV：在大屏化趋势下，TV是Mini LED最大的应用领域之一，各大屏厂均在积极布局，相继有相应的终端产品问世。根据数据显示，2020年Mini LED TV出货量约50万台，预计2025年这一数字将达到约2500万台，占整个市场的10%。
IT：根据预测，2021年MiniLED背光IT(平板+笔电+显示器)产品出货量将突破200万台，2025年将达到1270万台。其中，增量主要来自于平板和笔电。
车载：随着新能源车渗透率的提升，汽车的电子化应用趋势将带动车载屏的面积增长需求。根据市调机构MRFR的统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。以特斯拉为例，大屏化、多屏化趋势下，显示器面板是特斯拉的“触觉”。中控显示屏平均达17寸，高于燃油车8寸的平均尺寸，为市场平均应用尺寸面积的4倍以上。
一方面，车用LCD面板结合MiniLED背光的方案解决了车用光源环境复杂的问题;另一方面，由于OLED使用的有机材料的特性，使得其在车载不同温度下的表现及使用寿命有待提升，再加上车载显示屏对于高亮度、高对比度的要求，因此车载Mini LED有望成为Mini LED中成长最快且最大的单一应用领域之一。根据Yole预测，到2023年，MiniLED汽车显示屏出货量将达到3570万部。
商显：根据预测，2024年Mini LED背光在IT、电视及平板应用的渗透率，分别有机会成长至20%、15%及10%。由于OLED在小尺寸应用抢占先机，但在大尺寸应用中由于尺寸放大而良率面临下降问题，成本优势较小尺寸而言并不明显。因此我们假设，TV大尺寸化趋势下，Mini LED在商显领域的渗透率与TV相似，约10%。根据《2020年中国商用显示产业发展白皮书》，商显市场2024年将达到1106亿元的规模。若按照10%的渗透率估算，预计2024年MiniLED商显将达到110亿元的市场规模。
AR/VR：虚拟(增强)现实行业是对屏的需求增量巨大的领域。根据微软的预测，2020年全球AR/VR市场规模为61亿美元，并将在2025年增长到343亿美元。以VR头显设备为例，随着《Half life：Aylx》等现象级VR游戏的发布以及5G等网络基础设施建设的完善，VR头显设备在2020年出现爆发式增长，全年全球出货达到670万台，同比增长71.79%，预计2026年将达到4000万台。
而在VR头显的成本结构中，显示屏则占到大部分的价值量。根据IHS对于热门VR头显产品Oculus Rift的拆机报告和产业链调研，显示屏成本约69美元，占总成本的49.80%，是成本占比最大的零部件。而排名第二的机械器件的成本仅24美元。在屏幕的选择中，随着成本的下降，凭借着高刷新率和高分辨率，Mini LED方案开始成为各大厂的选择，Facebook、BOE、JDI、AUO等均有搭载Mini LED的VR设备问世。我们认为VR设备及应用的爆发将进一步带动Mini LED的需求增长，相关产业链将显著受益。
我们建议投资者在当前时点重点关注Mini LED产业链，后续潜在的催化剂可能有两点：
1.市场可能存在的风格切换需求。从短期战术角度来看，部分板块由于前期涨幅巨大，与上证指数的估值比价历史分位数处于历史天花板附近，可能面临一定的回调压力。而消费电子在经过一轮调整后，估值得到了一定消化。若后续市场出现风格切换，则是科技领域相对“低洼”的地带。
2.事件驱动叠加产业爆发。2021年苹果秋季发布会将于9月14日正式召开，消费电子板块可能迎来事件驱动的刺激。从消费电子各细分领域来看，同时符合未来成长空间巨大、已具备大规模商用量产条件且相关公司估值尚处合理区间三大条件的赛道非Mini LED莫属。当前产业正处于Mini LED背光技术加速应用推广、Micro LED量产技术攻关的关键时期。相比于其他新型显示应用，Mini LED技术更加成熟，良品率更高，并且寿命更长。我们认为苹果、华为、三星等大厂的蜂拥入局将迅速刷新产业对于Mini LED的认知，带动产业链的需求增长。
目前产业处于放量初期，我们认为处于产业链前中端，已经具备成熟的技术实力和先发优势同时拥有充足的产能储备和在手订单的芯片、设备、封测厂商以及掌握全球面板产能定价权及技术趋势的龙头屏厂将最先受益。建议关注以下七大标的：
上游芯片端：建议关注三安光电。公司从2018年起便开始布局Mini/Micro LED等高端项目，相关产品已批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议。目前湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行。
驱动芯片：建议关注明微电子。明微电子于 2018年开始小规模量产Mini LED 驱动IC，且2018、2019、2020年 1-6 月，公司Mini LED驱动芯片收入占公司显示屏驱动芯片收入的比例分别达到2.00%、14.37%、18.35%，呈快速增长态势。2020年，公司Mini LED驱动芯片已实现量产，电流精度可达±1.5%，解决了Mini LED屏驱动芯片之间相互干扰的问题，提升显示分辨率和清晰度。根据公司投资者关系活动表，公司已成功完成6个型号芯片的12寸晶圆尺寸升级，还将继续量产推出多个12寸晶圆工艺的 Mini LED 新品。
设备端：建议关注新益昌。公司作为国内固晶机龙头，市占率全国第一全球前三，自2018年开始研发Mini LED固晶机，由于具有先发优势，已与全球多家LED巨头达成合作，包括三星、三安光电、亿光电子等，拥有较强的客户壁垒。21H1公司Mini LED固晶机收入高达8888.28万元，同比增加308.5%，已占LED固晶机总收入27%。其在Mini LED设备端定位可与半导体领域北方华创对标。
封装端：建议关注鸿利智汇/瑞丰光电。
鸿利智汇：国内产能领先，Mini LED一期项目年产值6亿预计年底满产，已为国内主流的厂家提供批量生产，二期规划产值40亿。是目前全球少数大批量上Mini LED背光产品的企业，直显也已批量出货。
瑞丰光电：目前公司MiniLED已经开始批量出货。已有搭载瑞丰MiniLED背光产品的终端产品面世。Mini车灯项目也正处于研发阶段。
面板商：建议关注京东方A/TCL科技。
京东方A：公司在行业内率先实现玻璃基主动式MiniLED产品的正式量产，75寸COGMiniLED背光产品实现量产交付。根据近期新闻，京东方将成为苹果公司明年新款MacBook Air的Mini LED显示屏新供货商。
TCL科技：拥有75 X10、TCL 6系列、TCL R63等MiniLED电视产品，覆盖了从高端旗舰到平价级多价位产品线。2020年全球Mini LED电视产品市占率90%。按照TCL的Mini LED电视战略布局，未来三年TCL大尺寸销量中Mini LED渗透率将超过60%。同时，在全球范围内，投资至少20亿建立10条整机产线，目标为2024年实现MiniLED智屏每年1000万台的产能。
风险提示：新冠疫情反复;Mini LED渗透进度不及预期等。
本文选编自微信公众号“半导体风向标”，作者：吕卓阳、陈杭；智通财经编辑：刘家殷。
