本文来自于雪球网，作者“大米财经”。
趁着深港通的开通，得益于大陆资金的流入，港股有两个股涨的很疯，分别是美图公司(01357) 和IGG(00799) ，但现在美图已经从高点下来腰斩了，IGG还是在一直涨的情况。
美图明显就是概念的炒作，IGG的增长是随着爆款游戏《王国纪元》的爆发，营收和利润快速增长，算是有基本面的支撑，但目前的高度是否有高估呢？
基本面分析
IGG是在港股上市的国内游戏公司，公司主要市场基本以境外为主，下图为IGG成立以来开发的游戏情况。
在上面这么多游戏中，最后成为爆款的只有两款，《城堡争霸》与《王国纪元》，其他游戏的月流水都在500万美元之下，一两百万美元的流水还算是好的了。目前两款爆款游戏的营收占总营收的90%。
对于公司在17年准备推出的多款游戏，看了一下类型和详细玩法，还很难说会再出爆款游戏，或者说概率是比较小的。 目前公司的营收主要由两款爆款游戏支撑，因为收入的单一性，一旦爆款游戏营收不达预期，就会大幅影响业绩。下图为公司营收情况及总流水及游戏流水情况，图2摘自东吴证券的研报。
目前《城堡争霸》与《王国纪元》合计流水贡献占比超过 90%，同为公司的里程碑作品，《城堡争霸》目前的流水能够保持在 1200 万美元上下，由于其上线至今已接近 4 年时间，早已进入成熟阶段，产品的营销及维护等费用较低，因此具有较高的利润率，为公司现金流的持续贡献者。
也可以看到《王国纪元》的营收增长迅速，流水持续上涨，二月持平的原因为天数较少。但除了这两块游戏，公司的其他游戏整体情况表现一般，下图为我整理的运营数据，整体用户没有增长。
两款游戏分别和其模仿对象的对比分析
《城堡争霸》
下面是《城堡争霸》的游戏图片，可以发现《城堡争霸》基本就是SuperCell研发的《部落冲突》的高仿版。
《城堡争霸》因为高仿COC（COC的生命周期很长）所以也会像COC一样，生命周期比较长，但目前《城堡争霸》持续下降的趋势也是比较明显。下面为两款游戏的美国区城堡排名。
目前《城堡争霸》的月活在1000万左右，月流水在1000万美元左右，长期保持这个营收的可能性还是挺大的。
《王国纪元》
最新的爆款《王国纪元》，我玩过后发现游戏模式与之前的COK十分相似，基本是城池发展，之后是大地图上获取资源，攻打其他玩家，只不过在画面制作上更有特色一点，其实就是类COK游戏。战斗的时候场面还不错，但不能进行操作，只能像看视频一样看着攻城，玩过《王者荣耀》的我老是忍不住的想去操作。下面是我截的游戏截图：
既然是类COK游戏，关于游戏的生命周期和可我觉得可以参考COK。下图为《王国纪元》中国区和美国区的畅销榜排名，目前排名算是到达高点了。
下图为《COK列王的纷争》在中国和美国的App Store畅销榜排名情况。
分析王国纪元的游戏周期情况，可以根据COK的情况来做参照。
上面的图片截取的起点都是畅销榜排名快速到达高点阶段，游戏峰值周期2年左右，最高月流水为3.9亿人民币。 可以从畅销排名看到，畅销榜排名持续一年后，月流水开始持续的下降，目前在中国区的排名已经掉到了60名开外。
作为类COK游戏，在游戏模式类似的情况下，《王国纪元》的发展较大可能也会有这个走势。
IGG估值分析
看了10几份研报，随着《王国纪元》的流水和IGG股价一路上涨，很多机构一路调高预期，《王国纪元》16年底财报披露的月活用户为400万，考虑到国内市场的月流水持续增加，并且今年会在国内上线安卓版本，游戏营收的发展还有一定潜力。 根据机构研报已经管理层表态，如果乐观的看，《王国纪元》17、18年的月流水能到平均5000万美元，3.5亿人民币（COK最高流水3.9亿）。根据《王国纪元》对标的COK分析，5000万美元流水能稳定1年，之后月流水缓慢下行。
不考虑到城堡争霸的营收衰退，还是给1200万的月流水来分析，总流水乐观来看能到7000万美元，苹果（分成15%）和安卓分成总计按10%来计算，年营收0.7*0.9*12=7.56亿美元。
上图是公司的实际净利率，公司的估值整体净利率用高于实际的30%来计算。 净利率乐观的情况下是 7.56*30%=2.27亿美元。
港股普通游戏公司正常市盈率（在假设增长为0的情况下）8倍市盈率，市值为2.27*8=18.16亿美元=140亿港币。考虑到公司的分红派息比较多，给与一定溢价。 现在股价12元，市值160亿港币，基本已经提前透支了《王国纪元》这款游戏乐观情况下的增长情况了，我认为股价已经透支之后一年的涨幅了。
上面说的还是公司的爆款游戏按相当乐观的情况发展下去，一旦《王国纪元》的增速和峰值月流水不及预期，就会对估值产生严重的影响。 游戏公司最重要的是持续出爆款（比较赚钱的游戏）的研发能力，但这种研发能力和游戏研发矩阵很难，国内公司里我只认可腾讯和网易有这个能力，因此会给与正常的市盈率。其他游戏公司大多数的情况是开发出一个爆款之后就默默无闻了，像之前的手游《刀塔传奇》、《我叫MT》等，那这些公司，因为一个爆款赚过一阵钱之后，后续的营收和利润不可避免的会发生下滑，爆款持续的时间很短，长的也就两三年，所以在正常估值的时候，会给一个比较低的市盈率进行估值。
在《王国纪元》按预期增长的情况下看增量，如果接下来的游戏都在百万流水级别，就不能撑起igg之后的成长，爆款游戏研发矩阵能力未证明前，市盈率只能给普通游戏公司的水平。（编辑/文文）
