智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，瀚蓝环境(600323.SH)以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计21-23年实现净利润13/15.7/18.6亿元，同比23%/21%/18%，对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。
事件：公司2021发布中报，报告期内实现收入45.51亿元，同比增长45.11%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%。
天风证券主要观点如下：
产能提升+疫情影响减弱等，上半年业绩增长36%
公司2021H1营收与归母净利分别同比增45.11/36.02%，分业务看：1)固废业务实现营收24.04亿元，同比增44.25%，主要系产能提升、协同效应和产能利用率提升、且去年因疫情基数较低等；
2)能源业务因佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程于2020年底完成、陶瓷企业用气量新增、且疫情影响减弱，实现营收13.97亿元，同比增71.21%；
3)供水业务因疫情影响减弱，实现营收4.58亿元，同比增14.15%；
4)排水业务因污水处理费收入增值税税率下调，实现营收2.08亿元，同比增7.06%。单Q2公司实现营收24.86亿元，同比增44.09%；归母净利3.85亿元，同比增18.35%。
盈利能力略有下降，费用管控良好
2021H1公司毛利率为28.8%，同比降0.7pct，其中固废/燃气业务毛利率分别同比减0.16/-1.14pct；净利率为13.8%，同比降0.8pct。2021H1公司期间费用率为12.7%，同比减1.1pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为1.2/5.5/4.8/1.2%，分别同比减0.1/-0.5/-0.2/-0.3pct，整体费用管控良好。
资本结构方面，截至6月末，公司资产负债率为65.28%，相比2020年末降1.94pct，处于历史略高水平。现金流方面，2021H1公司经营活动现金流量净额为10.7亿元，同比增长94.55%，系本期收入增长，且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟。
坚定“大固废”战略，预计2021年新增投产项目规模7100吨/日
公司坚定“大固废”战略，上半年新增拓展焚烧项目规模2100吨/日；新增投产焚烧规模5700吨/日。截至6月末，公司焚烧项目在运规模(含试运营)达2.5万吨/日，在建4050吨/日，筹建2250吨/日。根据公司披露的进度，2021年预计共有7100吨/日项目投产，2021年末投运规模将达到2.44万吨/日。此外，公司上半年新增环卫合同年化金额约9100万元，有望进一步提升纵向协同优势。
风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹。
