摘要
大势研判：底部区域，蓄势迎新生。出于对结构性政策/疫情/中美等事件的担忧，沪指周内下跌4.31%。分拆板块来看，上证50、沪深300回落更甚，分别下跌6.69%和5.46%，而科创50、创业板指等表现相对占优，板块的分化映射出对于金融消费与科技制造的“压力测试”。我们认为，当前基本面并未发生实质性恶化，部分赛道的微观市场交易结构亦未触及阈值，本次调整属于恐慌情绪扰动，而非系统性风险。当前上证50PE历史分位已下行至71.3%，考虑2021年盈利增速后上证50的Forward_PE进一步下行至64.0%。假设上证50指数再下行5%，其Forward_PE分位数将下行至53.4%，下行有底。同时，未来随下半年经济稳增长压力以及广义财政周期的触底反弹，信用预期边际向宽将不断强化，中小市值随信用周期边际改善动力充沛。整体上，随着情绪扰动的消散，叠加上证50企稳+中小市值风格拉升动力充沛，市场有望蓄势迎新生。
正视但不必过度解读风险。国内方面，近期有关教育、住房、医疗政策相继出台，“公平vs效率”的认知分歧由此而生，并在一定程度上形成超预期的政策风险。我们认为，包括“双减”、“三孩”等在内的一系列政策，核心目标是培育内需，而非抛弃内需;是推动高质量的市场化，而非舍离之。考虑到7月政治局会议对于稳增长与宏观政策统筹衔接的定调，货币边际宽松倾向再次确认，分母端不确定性导致的风险将逐步回落。海外方面，美联储仍在“Talking about Talking about Tapering”阶段，退出政策“不急转弯”，即使Taper渐近，其对市场的指引作用亦相对弱化，流动性风险处于可控区间。
风格层面，中盘蓝筹仍是最优解。自国君策略团队4月25日提出“科技成长的起点”，逻辑不断兑现，除了产业景气周期持续向上之外，我们更是看到了估值周期的开启。除了盈利优势，中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。盈利的中间逻辑在订单-库存，起点逻辑在于信用。2021Q2以来，随着信用预期的逐步改善，市场风格切换至盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势的个股，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。随着稳增长背景下信用周期的边际向上，中小风格估值盈利均有支撑。
行业配置：极致的分化下，首选科技成长，重点在二三线标的。极致的结构演绎，市场担心强势板块的回调。“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技制造的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要推荐的方向。股价高位波动放大难免，但绝未到结束时。行业推荐：1)产业周期向上：半导体(博通集成/晶方科技)/新能车/锂电(赣锋锂业/星源材质)/光伏(大全能源)/设备(至纯科技);2)青黄不接下，盈利估值性价比极佳的周期成长品种，优选中期供需稳定的：建材(旗滨集团)/钢铁(华菱钢铁)等;3)向下无空间，拉升处于蓄势：券商(东方财富)。
1.底部区域，蓄势迎新生
大势研判：底部区域，蓄势迎新生。出于对结构性政策/疫情/中美等事件的担忧，沪指周内下跌4.31%。分拆板块来看，上证50、沪深300回落更甚，分别下跌6.69%和5.46%，而科创50、创业板指等表现相对占优，板块的分化映射出对于金融消费与科技制造的“压力测试”。我们认为，当前基本面并未发生实质性恶化，部分赛道的微观市场交易结构亦未触及阈值，本次调整属于恐慌情绪扰动，而非系统性风险。当前上证50PE历史分位已下行至71.3%，考虑2021年盈利增速后上证50的Forward_PE进一步下行至64.0%。假设上证50指数再下行5%，其Forward_PE分位数将下行至53.4%，下行有底。同时，未来随下半年经济稳增长压力以及广义财政周期的触底反弹，信用预期边际向宽将不断强化，中小市值随信用周期边际改善动力充沛。整体上，随着情绪扰动的消散，叠加上证50企稳+中小市值风格拉升动力充沛，市场有望蓄势迎新生。
2.正视但不必过度解读风险
正视但不必过度解读风险。国内方面，近期有关教育、住房、医疗政策相继出台，“公平vs效率”的认知分歧由此而生，并在一定程度上形成超预期的政策风险。我们认为，包括“双减”、“三孩”等在内的一系列政策，核心目标是培育内需，而非抛弃内需;是推动高质量的市场化，而非舍离之。考虑到7月政治局会议对于稳增长与宏观政策统筹衔接的定调，货币边际宽松倾向再次确认，分母端不确定性导致的风险将逐步回落。海外方面，美联储仍在“Talking about Talking about Tapering”阶段，退出政策“不急转弯”，即使Taper渐近，其对市场的指引作用亦相对弱化，流动性风险处于可控区间。
3.风格层面，中盘蓝筹仍是最优解
风格层面，中盘蓝筹仍是最优解。自国君策略团队4月25日提出“科技成长的起点”，逻辑不断兑现，除了产业景气周期持续向上之外，我们更是看到了估值周期的开启。除了盈利优势，中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。盈利的中间逻辑在订单-库存，起点逻辑在于信用。2021Q2以来，随着信用预期的逐步改善，市场风格切换至盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势的个股，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。随着稳增长背景下信用周期的边际向上，中小风格估值盈利均有支撑。
4.行业配置：极致的分化下，首选科技成长，重点在二三线标的
行业配置：极致的分化下，首选科技成长，重点在二三线标的。极致的结构演绎，市场担心强势板块的回调。“盈利决胜负，而非估值比高低”，科技制造的景气周期+自上而下导向催化，仍是我们首要推荐的方向。股价高位波动放大难免，但绝未到结束时。科技成长的行情启动则基本伴随着“戴维斯双击”，持续性和强度有望超出预期。行业推荐：1)产业周期向上：半导体(博通集成/晶方科技)/新能车/锂电(赣锋锂业/星源材质)/光伏(大全能源)/设备(至纯科技);2)青黄不接下，盈利估值性价比极佳的周期成长品种，优选中期供需稳定的：建材(旗滨集团)/钢铁(华菱钢铁)等;3)向下无空间，拉升处于蓄势：券商(东方财富)。
5.五维数据全景图
本文选编自微信公众号“”，作者：；智通财经编辑：刘家殷。
