智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持志邦家居(603801.SH)“强推”评级，预计2021-23年归母净利润分别为5.17/6.54/8.16亿元，由于增发配股，EPS分别下调为1.65/2.09/2.61元，对应PE分别为16/12/10倍。基于公司战略持续落地及品牌稳步提升。考虑到增发配股，该行下调公司目标价至53.6元/股，对应2021年32倍PE。
华创证券主要观点如下：
南下布局持续落地，区域竞争力有望增强。公司作为中部地区家居企业，持续关注南方区域市场发展。公司已通过设立广州子公司，以开拓广州市场并带动周边市场的模式成功运作，同时计划未来几年持续深化城市运营，持续开拓南方区域市场。此次在广州清远投资扩产，有利于整合优质资源，增强公司在南方区域的竞争力，进一步拓展公司的南下区域布局，打造新增长点。
当前产能集中于华东区域，扩产有望拉动华南业绩增长
(1)从营收分布来看，公司业务主要集中于安徽、江苏等华东区域，2020年占营收比重达48.8%。近年来公司华东区域产能稳步投放带动营收增长。2020年橱柜、衣柜、木门产量分别为39.0万套、27.9万套、2.4万樘，同比增长25.0%、40.4%、66.0%。华东区域营收达18.76亿元，同比增长36.9%，其余华南、华中、西南、东北区域市场增速约30%左右;
(2)从产能分布来看，公司当前三大生产厂区都位于合肥：双墩厂(约5.8万平米)、荷塘路厂(约1.96万平米)、连水路厂(约5.8万平米)，同时另有下塘厂和180厂在建，此次公司在华南地区投资扩产面积高于当前厂区面积总和。华南区域因地理位置、经济状况在资源、供应链、人才等方面具备优势。此次扩产有望整合资源优势、为华东区域提供产能支撑、强化规模效应，促进华南区域业绩增长。
品类拓张顺畅，渠道稳步建设。(1)品类方面，公司由橱柜拓展至木门及衣柜，已形成“大定制”发展格局。橱柜零售稳步增长，衣柜、木门加速增长，协同效应逐渐显现;(2)渠道方面，公司通过立足华东区域、布局全国市场，已形成遍布全国的零售渠道网络，门店数量稳步增长。截至2021年一季度末公司拥有志邦厨柜店面1597家(较年初净增21家)，志邦衣柜门店1408家(较年初净增42家)，木门门店215家(较年初净增12家)。
风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，家居行业格局发生变化。
