中信建投:维持水井坊(600779.SH)“买入”评级 目标价174元

434 7月26日
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杨万林

智通财经APP获悉,中信建投研究报告,预计水井坊(600779.SH)2021-23年公司实现收入44.8/55.3/67.4亿元,实现归母净利润11.3/14.2/17.5亿元,对应PE为62X/50X/40X,维持“买入”评级,目标价174元。

事件:公司发布2021年半年度报告:公司2021H1实现营收18.37亿元(+128.44%),归母净利润3.77亿元(+266.01%),其中Q2实现营收5.97亿元(+691.49%),归母净利润-0.42亿元(+52.05%)。

中信建投主要观点如下:

2021H1低基数下,营收实现持续高增长。

21年上半年,得益于国内疫情有效控制,消费逐步恢复正常。H1公司开发团购型经销商,通过“名企行”活动推动团购发展;随着宴席活动的恢复,公司继续推动宴席项目,实施因地制宜的特色宴席活动,持续培养消费者习惯。后疫情时代,公司逐步走出疫情影响,重返原增长通道。21财年实现营收40.4亿,同比19财年增长27.3%,较好完成财年目标。

从产品看,21H1公司继续推进高端化战略,加大高端化项目投入,打造水井坊高端品牌形象;高端系列实现收入17.81亿(+128.22%),中端系列实现收入5368.38万元(+129.5%)。分区域看,省内实现营收1.29亿(+170.57%),省外实现营收17.02亿(+126.84%)。公司深耕八大核心市场,以各地门店为辐射点,制定特色营销活动,增强公司竞争力。

从渠道看,新渠道表现亮眼。21H1,公司新渠道及团购销售量达到608.88吨,占总销量的13.45%,相比20H1增加2.63pct;新渠道及团购销售收入2.22亿元,同比增加185.35%,比19H1增加32.56%。公司开启定制特色宴席,优化宴席管理;开发团购型经销商,推进“名企行”活动;在新渠道及团购的加码,有望成为公司业绩提升的新突破口。

毛利率稳步提升,广宣费用增加,Q2利润略低预期。

随着公司高端化产品占比的提升,21H1毛利率达到84.54%,同比增加2.16pct,相比疫情前19H1增加2.33pct。Q2公司加大高端品牌费用投入,使得上半年销售费用率达到31.75%,比Q1增加10.09pct,但同比减少4.82pct,与19H1相仿。费用提升,Q2业绩承压,H1净利率20.54%,相比前几个季度有所下滑,但比19H1的20.1%略有提升。该行认为,公司已经恢复疫情前的费用策略,高端产品广宣投入增加,推动产品结构的优化,未来公司盈利能力有望提升。

加强品牌高端化教育,成立销售平台公司独立运作高端系列,水井坊加码高端。

上半年,公司独家冠名央视综艺《国家宝藏》,携手“上海劳力士大师赛”举办“水井坊杯·城市赛”,积极参与全国糖酒会,举办糖酒会欢迎晚宴及糖酒会论坛,还成功举办经销商大会,增加品牌“露脸”,传宣高端品牌形象。此外,公司成立高端化部门对高端产品独立运作,现有经销商成立平台销售公司,统一运作高端的“典藏”及以上系列。该行认为随着品牌知名度和高端系列占比提升,水井坊发展有望再上新台阶。

风险提示:疫情反复,市场竞争加剧风险。

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