报告摘要
短期利润承压，期待颐海国际(01579)调整向上
我们预计，2021H1收入同比增长19%，其中关联方/第三方收入分别同增80%/3%。利润端短期承压，同比有所下滑，主要由于：1)关联方收入占比较去年同期提升，而关联方毛利率低于第三方，收入结构变化导致综合毛利率同比略有下降;2)费用投入加大，H1公司增强“筷手小厨”的品牌推广活动，致使营销费用有所提高;同时公司持续推进区域物流分仓建设，致使相关费用增加;3)受人民币汇率波动影响，或产生一定汇兑损失。此外，20H1公司业务受益于疫情宅家经济，21H1面临高基数压力。我们预计2021H1净利润同比-8%。
再度优化组织架构，因地制宜研发新品
公司于2020H2调整内部管理架构，设立“区域长”制度，将产品营销条线划分为30余个小区域团队，以培养具备产研销一体化思维的人才。2021年5月，公司进一步优化组织架构，择优保留原有区域长，将人数缩减至10余个。调整后区域长权限更大、管辖范围更广，同时对于其所管区域，公司实行“优劣搭配”原则，在强势区域保障区域长收入的基础上，激励区域长改善弱势区域经营业绩。在研发方面，公司将自上而下和自下而上两类模式相融合，即大品类的研发方向由4位品类委员确定，各区域具体产品由研发人员上报、品类委员审核。我们认为，此次调整后资源分配更加合理，有助于实行渠道精细化管理，同时因地制宜推出创新产品，期待公司新品成为新的收入增长点。
布局社区团购渠道，积极推进多品牌计划
2021H1公司开始参与社区团购渠道，选择富有经验且和产品相契合的经销商，由其负责整体运营。费用方面，由公司和经销商共同承担。对于社区团购渠道，未来公司将严格管控价格及产品种类。此外，公司积极推进多品牌计划，其中“筷手小厨”定位中式复合调味料，H1在东方卫视及浙江卫视投放广告，主推小龙虾调味料及酸菜鱼调味料，今年营销费用投入将有所增加。
风险提示：市场竞争加剧，新品牌推广不及预期，原材料成本上涨。
本文选编自“ 光大证券研究”，作者：陈彦彤，智通财经编辑：张金亮。
