东吴证券:太阳纸业(002078.SZ)中报延续高增,看好文化纸Q3触底反弹,首予“买入”评级

339 7月2日
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杨万林

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,太阳纸业(002078.SZ)中报延续高增,看好文化纸Q3触底反弹。预计公司21-23年净利润分别为40.3、43.5、45.6亿元,对应PE9.0、8.3、8.0X。首次覆盖,给予“买入”评级。

东吴证券指出,公司披露2021年半年度业绩预告,预计实现归母净利润21.54-22.94亿元,同比+130%-145%;其中Q2预计实现归母净利润10.46-11.86亿元,同比+161%-196%,业绩符合市场预期。

东吴证券主要观点如下:

Q2溶解浆维持高景气度,继续看好全年利润兑现。根据CCFEI数据,20Q1-3溶解浆价格维持在5300-5400元的低位,20Q3起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。21Q2溶解浆报价维持在8600-8700元高位,较底部上涨60-65%。公司20年溶解浆业务毛利率为-3.53%,东吴证券测算2020年溶解浆单吨亏损500-800元,21Q2溶解浆吨盈利约1500-1800元。后续来看,东吴证券看好溶解浆全年盈利水平维持高位:1)下游粘胶纤维产业链景气度维持高位,需求良好;2)湖南骏泰(产能30万吨/年)、福建青山(产能10万吨/年)、安徽华泰(产能10万吨/年)等产能处于排产纸浆状态,公司邹城30万吨产能交替生产溶解浆和本色浆,供给端偏紧且公司可通过合理排产计划对国内溶解浆供给进行调节;3)原材料木片价格较为稳定,根据公司公告,2020年公司木片采购均价为0.11万元/吨,2021Q1采购均价为0.12亿元/吨,木片价格波动较为平稳。假设公司全年溶解浆产量为50万吨,相比2020年,东吴证券测算溶解浆带来的利润弹性可达10-12亿元。

判断文化纸盈利触底,Q3旺季提价可期。21年上半年文化纸价格经历急涨急跌,21Q1在浆价上涨及党建需求催化下,文化纸价格从年初的5500元上涨至7300元;21Q2海外疫情反复,进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位。21Q2文化纸跌幅高于浆价跌幅,根据卓创资讯,截至6月30日,行业双胶纸税前吨毛利约为90元,处于2016年至今的底部区间。后续来看,Q3末至Q4为文化纸传统旺季,东吴证券认为建党100周年的宣传需求将持续释放,同时进口成品纸冲击边际改善,文化纸盈利水平基本见底,有望于Q3反弹。

废纸系景气度上行,原材料优势突出。21年5-6月废纸系价格持续上涨,广东煤改气政策下东吴证券预计7月箱板纸价格上涨斜率将增大。此外,外废停止进口带来结构化行情,高端纸种景气度优于低端纸种。公司老挝80万吨箱板纸全部为高端品种,国内160万吨箱板纸也以中高端为主。公司国内箱板纸产能配套20万吨针叶本色浆、50万吨半化学浆及40万吨老挝废纸浆,邹城30万吨溶解浆产能也可转产本色浆,原材料布局领先,有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。

风险提示:进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。

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