德银发表研究报告表示，蒙牛(02319)去年收入升9.7%，较该行预期高1.5%，但亏损7.51亿元人民币，核心EBIT较预期低20%，主因一般及行政费用高过预期，亏损一如早前盈警因减值拨备所致，目标价18.2港元，评级“买入”。
该行称，去年毛利率扩张1.4%至32.8%，主因营运杠杆及组合升级，但部分被高原奶价所抵销，同时因竞争加剧、内部重组及雅士利(01230) 所影响，令销售行政开支增，核心EBIT减少31%。
该行又称，公司的销售成本占收入比例升2.6%至25%，主因推广费用占收入比例升1.8%，但同时协助去年下半年收入增速加快。
在新管理层的重组计划下，该行预计今年的开支将减少，行业竞争将会因原奶供应增加而平衡，来自雅士利的亏损将减少，同时预期销售将获高单位数增长。
