核心观点
1、下半年经济增长的分歧在于下行的斜率，核心是对下半年出口的判断，出口面临海外PMI见顶、发达经济体驱动力切换、替代效应逐步淡化、出口企业增收不增利四个方面的不利影响，三四季度之交存在着内外需共振下行的情形，一旦出现超预期的外部冲击或者经济增速触及底线，不排除重新稳增长。
2、流动性环境保持中性，利率有望先上后下。社融增速下行最快的阶段已经过去，三季度有望缓慢下行，四季度企稳。利率在三季度存在上行基础，主要原因有四点，一是由于财政后置，Q3专项债发行高峰即将到来；二是下半年MLF到期量较大；三是价格端PPI向CPI的传导初步显现；四是美联储下半年Taper是大概率事件，全球流动性宽松面临拐点。
3、国内政策稳字当头。国内政策方面，总量政策以稳为主，结构性政策关注各省双碳规划的落地，十四五规划方面重点关注能源、科技、工业等领域。风险偏好方面，下半年海外风险关注美国“病毒溯源”调查报告及中欧投资协定后续走向。
4、大势研判：防御在先，反击在后。下半年市场风险较大时期集中在8-10月份，上半年市场波动更多源于估值调整，下半年三四季度之交要关注业绩预期的变化，风险在于全球流动性预期变化以及经济超预期下行，市场风格偏向中小成长风格。
5、行业配置：科技接力周期，成长价值均衡。下半年，估值有待进一步消化，行业配置仍需坚守景气主线。顺周期与大盘股盈利增速的比较优势减弱，中小盘科技股业绩的高弹性或将引导大小风格周期的切换。主线一：科技创新是最长的赛道，最确定的趋势。关注新能源汽车、5AIOT、半导体、国防军工、生物医药、云计算、大数据等科技主赛道。主线二：新消费布局新赛道，新成长享受高估值。关注医美、化妆品、高端家电、创意小家电、餐饮产业链、宠物经济等新消费赛道。
风险提示：政策超预期收紧、经济出现新的下行风险、通胀超预期回升等。
本文编选自“方正证券”，作者：胡国鹏、袁稻雨、刘阳；智通财经编辑：陈诗烨
