反垄断靴子落地，适度高配海外中概股。
自2月份发布关于平台经济领域的反垄断指南以来，阿里巴巴(09988)、美团(03690)、腾讯(00700)等国内互联网巨头接连被罚，在2月和4月遭遇两次大幅回撤，MSCI中国分别下跌-16%/-8%，恒生科技回撤则高达-21%/-11%。
此次反垄断集中在滥用市场支配地位和数字安全等领域，虽然对互联网巨头短期造成巨大影响，但可以看出本次处罚力度适中（阿里巴巴处罚金额是销售额4%未达上限10%，相比海外案例处罚力度也稍弱），并没有从根本上动摇巨头地位，整体仍保持较高盈利增长，MSCI中国指数已披露一季度盈利增速达37.7%。
本次处罚反而释放了其盈利压力，在政府指导下加大投研力度，布局未来前沿科技和数字化转型红利，如阿里巴巴加大阿里云的研发投入，腾讯成立可持续社会价值事业部等。
且如图7所示，经历调整后海外中概股估值回落至2020年3月低点水平，建议适度高配海外中概股。
海外政策不确定性较大，建议标配。
随着疫情逐步得到缓解，美国家庭的就业、薪资收入和服务消费继续改善，核心通胀将会继续恢复性上升。与此同时，住房部门受利率和原材料上升的影响，销售和开工初见回落势头。
随着经济的复苏，拜登政府的后续基建投资计划也面临更大的不确定性，这些边际变化使得美元实际利率稍有回落。同时，美联储的货币政策推出时间也有较大不确定性，不排除下半年可能会开始制定退出时间表，这将对全球的股债市场带来扰动。
考虑到美国权益资产估值较高，政策并不明朗，我们对海外权益持“标配”建议。
在经济复苏、通胀温和、利率仍较低的环境下，权益资产总体上优于固收资产。
近期，美债利率快速上升给市场带来波动，但尚未触及2%，仍处于较低利率水平，按照历史规律对经济复苏不构成明显阻力。市场预计标普500指数2021年有33%的盈利增速。但尽管如此，美股的估值处于历史上偏高的水平，如果利率继续上升，不排除未来会出现估值的回调，从而抑制其未来长期回报的空间。
因此，我们对海外权益、特别是美国权益持“标配”建议：其回报可能会优于固收资产，但可能会低于历史上的平均水平。
对于国内条件允许的投资者，在投资A股的基础上增加对美股等海外资产的配置，有利于降低组合波动，提高风险收益比。如果能选到头部管理人产品，私募股权基金是进行海外长期权益配置的更好工具。
美债利率上行叠加境内融资趋紧，中资美元债波动加大，提供配置机会。
当前美国疫苗接种已见成效，新增确诊回落，经济活动进一步恢复，而宽松政策尚未退出，经济过热风险上升，美债利率还有继续上行的动力和空间。国内疫情防控和经济周期领先美国半年左右，投融资周期已现见顶回落的迹象。
在这一格局下，中资美元债利率走势较为波动，投资者情绪相对谨慎，受个别信用事件影响较大，这既是风险也带来配置的机会。
当前中资美元债投资级和高收益利率中枢分别为2.8%和8.8%，后者相对境内AA-信用债及美国高收益债的溢价分别达258BP和410BP，高于过去十年50%及90%分位数，在全球固收资产中配置价值突出。建议投资者在坚持分散配置、持有到期的前提下适度高配。
美国各州陆续开放，经济活动恢复，REITs受益。
当前美国至少接种一剂疫苗的人口占比接近半数，纽约等州宣布全面开放，除夏威夷州外绝大多数州已经开放或有开放计划。从谷歌搜索指数也可以看到，线下复工和经济活动持续改善，这有利于REITs表现。
5月权益类REITs指数上涨0.8%，YTD达18.1%，跑赢同期标普500指数的12.6%。具体来看，5月零售、住宿板块分别上涨1.6%、3.5%，表现相对突出，印证了我们此前的判断。
建议投资者继续适度高配REITs，并侧重修复空间更大的零售、住宿、办公等板块。
本文选编自微信公众号“中金公司财富管理”；智通财经编辑：赵锦彬。
