预测更新：
玉晶光的新款2H21 iPhone镜头开发状况与VR/头戴显示器装置事业
主要公司：
玉晶光
我们相信，玉晶光将自2H21开始发生结构性改变，包括量产技术、产品组合与客户组成。我们认为上述改变将有助于玉晶光强化竞争力、分散风险、提升成长能见度与降低季节性影响。在近期营收与获利方面，玉晶光受益于大立光镜头样品公差未达Apple要求故取得更多iPhone 13订单与VR出货显著增长，因此2H21营收与获利可望将恢复YoY增长。展望1H22，因玉晶光的1H21基期较低，故YoY成长动能将延续至1H22。
量产技术的结构改变。玉晶光在新款iPhone镜头送样进度再度优于大立光，这已非偶然，证明玉晶光达到Apple要求的能力已逐渐提升且不逊于大立光。
我们最新的产业调查指出，大立光与玉晶光将自6月开始出货iPhone 13的镜头，但大立光近期送样iPhone 13的后置广角镜头与后置长焦镜头样本并未满足Apple的公差要求，故Apple已要求玉晶光提高出货量并停止大立光出货。
我们预测，玉晶光至少在6月将是iPhone 13的后置广角镜头与后置长焦镜头的独家供应商。即便大立光顺利调整模具公差并在7月大量出货，玉晶光因领先出货优势故Phone 13后置广角镜头与后置长焦镜头出货比重将高达65–70% (vs. 市场共识40–50%)，将显著贡献玉晶光6月与2H21营收与获利。
玉晶光在2020年iPhone 12超广角镜头送样时的进度也优于大立光，故我们认为玉晶光送样进度优于大立光已非偶然事件，虽然大立光在满足各种客户的各种规格镜头能力上仍是全球第一，但证明玉晶光达到Apple要求的能力已逐渐提升且不逊于大立光。。
产品组合的结构改变。受惠于VR的游戏/多媒体娱乐创新体验，头戴显示器出货量将自2H21显著成长约100% HoH。玉晶光几乎拥有所有主要VR品牌的订单，高单价VR透镜将在2H21显著贡献玉晶光每月营收约1.8–2亿元新台币。
目前脸书为最大的VR品牌，市占率70–80%以上。因Oculus Quest 2需求优于预期，故脸书VR出货量在2021年将达800–900万部，60–70%的出货量在2H21。
VR的关键零组件之一为透镜，使用者透过透镜看到显示器。VR透镜因生产难度高故为高单价零组件，以Facebook的Oculus Quest 2为例，每部Oculus Quest 2的两片透镜ASP共10–12美元，成本约等于6–8颗智慧型手机的高阶7P镜头。
玉晶光几乎已取得所有主要VR品牌的订单。玉晶光拥有Facebook VR约50%的透镜订单比重。
我们预测Facebook(FB.US)将在2022年推出新款VR装置，将配备更高ASP透镜，我们预测玉晶光将取得约50%的订单。
我们预期Facebook VR出货量预计在2022年达1,800–2,000万部 (vs. 2021年的800–900万部)。玉晶光为Facebook VR出货显著成长的关键受益者。
我们预测Sony(SONY.US)将于2Q–3Q22推出PS5专用的VR装置，将配备更高ASP透镜与4个相机，我们预测玉晶光将取得此新款VR透镜与相机镜头各约50%的订单。
我们预测Apple(AAPL.US)将于2Q22推出AR头戴显示装置，因此装置提供影像式穿透的AR体验，故也需要透镜，而玉晶光亦是关键供应商。
我们认为大立光目前并没有能力设计与生产头戴显示器的透镜。若大立光欲进入头戴显示器的透镜市场，最快将在2023年。
受益于VR/AR快速成长与高ASP透镜，我们预估非Apple行动装置 (iPhone与iPad) 占玉晶光2021与2022年营收比重将分别成长至10–15%与20–30% (vs. 过去的0–5%)。此改变可显著改善玉晶光过去营收过度依赖Apple行动装置的风险，并提升成长能见度与降低季节性影响。
客户组成的结构性改变。因玉晶光的VR品牌客户出货量快速成长，故客户组成将自2H21开始有显著改变。
玉晶光最大的投资风险在于过度依赖单一客户 (Apple)。Apple事业占玉晶光营收约90%。
玉晶光目前的非Apple客户主要为VR品牌业者。受益于VR快速成长，非Apple客户占玉晶光营收比重将自2H21开始显著成长。我们预估非Apple占玉晶光2021与2022年营收比重将分别成长至10–15%与20–30% (vs. 过去的0–5%)，此改变可显著改善玉晶光过去营收比重高度依赖Apple的风险，并提升成长能见度与降低季节性影响。
投资建议：
玉晶光将迎三大关键结构性改变；为iPhone 13高阶镜头初期独家供应商与VR事业显著增长为近期亮点。
风险提示：
新产品生产递延或市场需求不如预期。
本文编选自“天风国际”，作者：郭明錤；智通财经编辑：陈诗烨
