1、全渠道销售高速增长，直营及国际业务实现100%以上增速
Lululemon(LULU.US)FY2021Q1（2021年2月1日-2021年5月2日）营收12.26亿美元（约合79.32亿人民币），同比增长88.04%；归母净利1.45亿美元（+406.99%），除去FY20Q1期间全球疫情加剧对线下客流及终端消费信心等客观因素影响，FY21Q1较FY19Q1归母净利润增长50.10%。
从财年季度归母净利润同比增速来看，FY21Q1同比增速较20Q3、Q4均有进一步提升；排除FY20Q1低基数影响，FY21Q1较19Q1增长50.10%，该增速较FY20Q4对应同比增速明显加快。
公司FY21Q1DTC业务占比达44.4%，同比FY20Q1有所减少，我们认为主要系FY21Q1客群线下购物需求逐步恢复较FY20Q1逐渐改善，线上零售DTC业务占比有所回落所致。公司FY21Q1 DTC业务营收同比增加55%至5.45亿美元，公司直营渠道总营收达到5.37亿美元（+106%），客观反映出公司各渠道业务回归健康上升通道、实现快速回升的态势。
2、盈利能力稳步提升，费用控制能力显著增强
公司FY21Q1毛利率增至57.10%（+5.81pct），毛利率明显提升。公司终端归母净利率达11.82%（+7.44pct），终端盈利能力同比大幅改善，且基本持平FY2019同期水平（较FY19Q1同比仅略减0.53pct），客观来看，公司整体终端盈利能力已经基本恢复至FY19同期水平。
公司营运费用率（销售、行政及一般费用率）达到40.49%，同比FY20Q1大幅减少、明显改善（-5.78pct）。
3、营运能力持续提升，经营性现金流由负转正大幅增加
公司FY21Q1存货规模增至7.33亿美元（+17.10%），对应存货周转天数为118.03天（-44.13天），存货周转天数同比明显减少，周转效率同比明显改善。
公司FY21Q1应收账款规模达0.57亿美元（+17.01%），对应应收账款周转天数为5.839天（-2.34天），公司直营零售业务为主，应收账款规模较少、回款周期短、周转效率较高，FY21Q1应收账款周转效率同比明显提升。
现金流方面，公司FY21Q1经营性现金流净额达到2.14亿美元，较此前FY19、FY20同期（分别为-0.63、-1.21）由负转正，现金流情况大幅提升，公司现金周转运营能力明显改善。
4、“Power of three”为基，智能健身加速孵化持续贡献增量
公司坚守“Power of Three”三极中期发展策略，DTC线上零售业务、男性装备业务、数字化营运业务2023年双倍增长原定目标不变，2020年公司新并购智能居家健身设备Mirror业务财年销售超预期，达到1.7亿美元，为公司关联智能业务拓展奠基坚实基础，显现强劲增长动能。2021新财年公司以店中店模式、配合健身教练、配套器材推广至全球200家以上终端门店，MIRROR新业务有望于未来近期实现盈亏平衡，并为公司中期三极发展战略持续贡献动能，拉动现有运动健身装备销售，实现关联业务协同发展。
同时，公司基于“品牌大使、健康生活概念热汗活动、门店品牌教育家”等独有环节、构成的多维社群营销模式，短期难以被同行复制，公司在运动健身服饰细分赛道竞争优势凸显；高忠诚度、高复购率客群未来成为Lululemon全球扩展、新旧业务协同的品牌力基石，看好公司作为运动健身服饰装备细分市场龙头长期成长空间，持续关注跟踪。
5、风险提示
1）新拓品类男装、高街时装等增长不及预期，中期调整投入费用超出原预期；
2）核心品类瑜伽运动装备在全球范围内面临MAIA ACTIVE等新兴品牌竞争，存在错位替代可能性；
3）新拓门店数量及店效可能不达原计划，对公司各渠道业务增长带来负面影响等。
本文选编自微信公众号“洋装鉴赏札记”；智通财经编辑：赵锦彬。
