智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持滔搏(06110)“优于大市”评级，合理价值区间为15.56-18.67港元。
报告中称，公司2021财年收入/归母净利润同比增7%/20%。2021财年公司实现收入360.1亿元，同比增6.9%，归母净利润27.7亿元，同比增20.3%，毛利率40.8%，同比降1.3pct，净利率7.7%，同比提升0.9pct，经营性活动现金净额47.1亿元，同比降27%。2021财年销售费用率26.8%，同比降1.8pct，管理费用率3.5%，同比降0.7pct。
该行表示，疫情后修复期，主品牌强力恢复。滔搏的财年截止于2021/02/28，21H2覆盖2020/08/31-2021/02/28区间，国内疫情趋缓，线下零售回暖，期间主力品牌收入同比增20%，其他品牌收入同比增26%，该行认为这是由于主品牌耐克、阿迪有较强的品牌影响力，公司通过高效的引流、运营等方式，深度挖掘消费者对两大品牌的刚性需求，实现快速恢复，其他品牌因基数小，同时滔搏帮助品牌整合渠道、提升运营效率，拉动小品牌高速增长。2021财年主力品牌收入规模达314亿元，占比总收入87%，该行认为两大品牌的快速修复拉动公司整体复苏。
海通证券称，2021年3月底因棉花事件，海外品牌销售受到影响，该行判断4月是国际品牌受损最严重的月份，随着国际形势缓和、消费需求回升，国际品牌零售将逐步恢复至正常水平，据淘数据，2021年5月至今耐克、阿迪达斯官方旗舰店累计销售额，较4月同期间分别增长6.4%、9.4%，国际品牌已展现修复趋势。该行看好滔搏在行业承压期间，有能力通过货品管理、门店运营、费用精简，保证周转高效、盈利稳定，2021财年存货周转天数为110天，较去年同期减少10天，21H1/H2净利率分别为8.3%/7.2%，上半年较同期下降0.4pct，而下半年较同期提升2.2pct，公司展现出较强的逆势脱困能力，该行判断公司的高效运营仍将持续、维持盈利、静待行业复苏。
报告提到，全面赋能数字化改造，提升科技化销售能力。公司加强细节管理，细化数字化场景下，对消费者的触达能力，设置以门店为基础的线上社群，升级销售导购的功能角色，成为话题专家，提供具有话题感的内容，同时配合新颖的直播方式，丰富内容传播的构架，并提升以门店为基础的小程式覆盖，打通货品，开通移动收银工具，以技术手段保证货品供应，该行认为公司在科技方面的赋能，有利于数字化销售的能力提升。
海通证券表示，疫情无碍大店改造，300平以上店比例提升至9.4%。即便在疫情期间，公司依然维持新开店、店铺更新等方面的升级战略，期末300平以上的店铺数占比达到9.4%，为历史新高，150-300平店铺占比为26%，同比提升1.4pct，150平以下的店铺占比65%，同比减少3.5pct。该行认为，公司在疫情期间坚持店铺升级，同时关闭低效店铺，一方面是对长期战略的再次确认，也是对公司自身在零售、管理、选品等运营能力的自信展现，行业低迷期的布局，将在复苏时收获更强的增长动力。
