核心要点
复盘李宁(02331)发展30年，公司经历了“兴起-成长-危机-变革-复兴”的发展历程，站在大时代背景下则是运动服装行业从渠道为王向产品、品牌为王转变的缩影，期间也夹杂着专业运动和时尚运动的交替发展。
1989-2009为品牌初创和快速发展期，受益2001年申奥成功，2008年北京奥运会即将来临，国内运动服装行业进入快速发展期，在此阶段下渠道为王，李宁凭借品牌力与渠道扩张，位居国内品牌第一。
2010年-2014年为转型调整时期，在行业增速放缓的大背景下，公司2010年品牌重塑遇冷，库存危机爆发，12年公司更换管理层，优化库存，聚焦篮球、跑步等5大品类，解决了公司库存周转问题，也为公司建立了先进的供应链管理体系。
专业运动复苏，篮球、跑步快速成长。2015年是公司新一轮发展的起点，创始人李宁回归一线管理，宣传语改回“一切皆有可能”，“单品牌、多品类、多渠道”策略逐步被验证，渠道和库存管理水平不断精进，专业运动品类产品力持续提升，弜、䨻等核心技术赋能产品，篮球、跑步品类快速发展。
公司终端运营改善，渠道、营销变革增效。公司线下门店推进高效大店战略，精简低效门店，强化一二线市场门店，库存周转加速，门店形象持续升级，提升购物体验；线上快速发展，顺应电商化趋势，打造线上独立产品线。15年来同店增流水不断好转，17年后增长提速。
中国李宁横空出世，登上运动国潮之巅。2018年是公司品牌向上突破的一年，定位高端的中国李宁品牌横空出世，凭借产品独特的潮流风格（传统文化、现代潮流、复古潮流三类）以及更具影响力的营销（跨界时装秀+联名款+流量明星代言），登上运动国潮之巅。Z世代的潮流消费趋势、国人文化自信提升等都将助推运动国潮服饰的浪潮。
盈利预测：预计2021-2023年实现营业收入182.5、223.4、270.0亿元，同比增长26.2%、22.4%、20.8%；实现归母净利润24.4、31.7、40.2亿元，同比增长43.6%、30.0%、26.8%；对应最新估值P/E为58x、45x、35x，维持“增持”评级。（截至2021年5月26日）
风险提示：新冠疫情反复、中国李宁发展不及预期
本文选编自“中信建投证券研究”，作者：叶乐、秦臻，智通财经编辑：张金亮。
