本文来自微信公众号“XYSTRATEGY",作者为分析师王德伦、李美岑。
我们去年11月发布年度策略《权益时代新格局》以来，重点推荐的优势制造链+服务业（金融、交运、社服），给投资者带来了不错回报与收益。3月我们推荐了“中盘股50”组合，4月份再次更新中盘股组合，并建议投资者关注医药、半导体等业绩好景气细分成长方向，市场表现中证500也优于沪深300。
一季报尘埃落定，需求拉动盈利持续上行，创业板优于主板。货币政策“合理充裕”，宏观政策连续稳定。重心由短期稳增长转向中长期经济结构调整。整体而言 ，从本次政治局会议到7月“百年”庆典，我们判断政策环境温和，有利于投资者积极可为、强化整固、结构机会突出。延续 4 月份我们一直强调的精选α，调结构，布局景气的大基调。往后看，5月如果因为防范化解风险给短期市场带来扰动，是比较好布局高性价比、优质公司的好机会。
定调二季度，政策难收紧，短期注重“防风险”，中长期结构调整。整体而言，对于二季度政治局会议强调“连续性、稳定性、不急转弯”。对于政策基调，我们认为维持我们年度策略《权益时代新格局》的判断，“没有大放，何谈大收”，也很难大开大合，给予资本市场提供较为稳定的预期。对于大家关注度较高的货币政策，则再次提到“合理充裕、重点薄弱环节支持”，财政政策注重“优化结构撬动作用”。二季度在货币财政政策出发点可能更多注重中长期结构调整，如双循环、供给侧结构性改革、农村消费等，很难大幅度紧缩。对于短期而言，防范化解地方经济金融风险和隐性债务是“防风险”的重要着力点，也是可能造成货币市场波动加大的来源，市场受此影响，反而是较好的布局良机。
全A非金融两年复合增速13.52%，增速高于历史60%的时间。2020全年全A、全A非金融、全A非金融非石油石化归母净利增速分别为2.62%、5.12%、8.79%。剔除基数效应后，A股盈利依然高增，与2019Q1对比，2021Q1全A非金融净利两年的年均复合增速为13.52%，增速高于历史60%的时间，全A和非金融非石油石化两年的年均复合增速分别为7.74%和11.08%。
创业板业绩优于2017-2020的同期Q1，主板低于2019Q1，创业板优于主板。扣除基数效应，创业板增长能力和盈利能力优于主板。与2019Q1对比，创业板2021Q1两年的年均复合归母净利增速为28.48%，高于2017Q1- 2020Q1（仅对比各年一季度），主板两年的年均复合归母净利增速为7.16%，低于2019Q1。从盈利能力来看，2021Q1创业板ROE(TTM)为7.27%，为2018Q3以来的最高值，主要来于净利率和总资产周转率的大幅改善，2021Q1总资产周转率为11.95%，是过去10年来一季度总资产周转率的最高值，净利率为10.93%，是过去7年来一季度的最高值。
资产周转率是2017-2020同期Q1最高，贡献ROE较多。从盈利能力来看，非金融非石油石化ROE（ttm）也处于向上加速回升的过程中，2020全年为7.72%、2021Q1为8.88%。ROE的改善主要来于净利率和总资产周转率的提升，显示需求旺盛是企业盈利回升的主动力。2021Q1非金融非石油石化净利率为6.54%，远高于2020Q1的4.13%，也高于2019Q1的6.46%，2021Q1非金融非石油石化的总资产周转率为13.58%，是过去4年一季度总资产周转率的最高值。
行业推荐继续把握2条主线，1）维持2021年度策略一直以来的推荐，服务业+中国优势制造。其中，服务业主要以去年因为疫情受损，今年持续受益的金融、航空航运、社服（酒店、旅游、免税）。优势制造，受益于中国优势制造业，海外经济复苏，顺周期品种系统性β的机会完成第一个阶段后，受益于下游需求持续扩张和出口链条持续景气的α机会，如化工化纤、机械、轻工、家居等。2）成长科技优质赛道景气细分方向。受益于政策、基本面、业绩景气、筹码结构、估值性价比等多方面因素共振。可关注一季报景气高增长和景气方向，如新能源车链条、半导体、被动元器件、医疗器械与服务。
风险提示
关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
（智通财经编辑：黄晓冬）
