中泰国际:港股底部已现,把握右侧买入机会

8788 4月7日
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中泰国际 中泰金融国际有限公司是由中泰证券股份有限公司在香港特别行政区注册成立的境外全资子公司,采取金融控股公司模式,通过下设的各全资业务子公司,从事受香港证券及期货事务监察委员会规管的证券经纪、期货、投资移民、债券等各类证券业务。

本文来自“中泰金融国际”。

策略研究

投资研究月度观点:底部已现,把握右侧买入机会

自上次议息会后,美联储首次出现偏鹰表述,或表明美联储已开始主动引导市场预期,为将来收紧政策做准备。3月25日,美联储主席鲍威尔在接受采访时表示,“随着经济的好转,将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券的数量,并在经济几乎完全恢复之时,撤回在紧急时期提供的支持” 。而另一方面,在财政刺激以及疫苗加速普及的支持下,美国目前的经济复苏速度已超预期。美国2月非农就业增加37.9万人,大幅高于市场预期的增加20万。美国总统拜登提出新的疫苗接种目标以及基建刺激法案,也将支持更广泛的就业以及经济活动复苏。未来需持续关注美联储对于缩减QE这一灰犀牛事件的态度。

在该种背景下,美债收益率有进一步上行的空间。但美债收益率上行对于港股的负面影响,或已在前期的调整中充分反映。即使未来收益率继续上行,对港股的边际影响也将减弱。我们看到近期美债收益率下行阶段,港股也没有立刻上行,说明两者的相关性并不稳定,也并不是此消彼长的线性关系。前期股市对于收益率上行的负面反映,或更多是情绪因素导致。预计未来因收益率上行导致大盘再次普跌的概率较低,市场阶段性底部或已明确,需把握右侧买入机会。即使估值较高的科技股也会转而进入基本面驱动的差异化行情。但过去半年个股普涨,大量标的频创新高的情况可能不会再出现。这意味着,今年的选股难度会大大提高,能够跑出的个股数量也会大大减少。基本面驱动的行情之下,行业之间分化的局面也会减弱,选股的重要性或超过赛道的重要性。

美国经济在货币及财政双因素推动下超预期复苏,推升美元中期走强预期。而美元的走强则不利于新兴市场整体的表现,资金流出新兴市场拖慢了港股反弹进程。自2021年以来,伴随着美元指数反弹约3.2%,亚太主要市场已连续3个月出现资金净流出。港股市场短期内也受到资金回流发达市场的负面影响,虽然底部已经出现,但未来反弹的进程或比较温和,大概率呈现U型而非V型。配置方面,该阶段需要均衡配置新旧经济,可适当增加估值合理、阶段性增速回升的周期股的比重,关注疫情受损板块,如旅游、酒店和航空等的行业修复机会,精选调整到位的科技股,逐步增加仓位。

宏观经济回顾

海外宏观:经济复苏强劲,收益率持续上行

美国2月非农就业增加37.9万人,大幅高于市场预期的增加20万,失业率则从6.3%回落至6.2%。随着美国疫情大幅改善,劳动力市场也快速恢复。主要恢复来自于服务业,其中主要贡献来自于休闲及酒店行业。虽然美国劳动力市场出现了加速修复的情况,但仍存在6.4%的缺口。目前的失业率水平较疫情前仍有较大差距。就业完全修复还需要经济的进一步复苏。

美国2月CPI同比增加1.7%,增速较上月提高0.3个百分点,主要受到能源价格上涨的带动。剔除能源和食品价格后的核心CPI同比增加1.3%,增速较上月下降0.1个百分点,低于预期。随着疫苗接种的进行及经济的进一步复苏,未来核心CPI有望复苏,但仍大幅低于美联储的理想通胀控制目标。

通胀抬头以及美国经济复苏推升10年期美债收益率突破1.7%。美联储3月利率决议,基本政策取向与之前保持一致,鸽派口吻并未进一步加强。对于缩减QE的态度,也是再次强调了为时尚早,与之前的表述并无二致,但却打消了市场产生的疑虑。对收益率上行采取的态度依然是不行动,并未达到市场之前主动管理收益率的预期。相信随着经济进一步复苏及通胀上行,收益率仍有提高空间。但在近期美联储对外的表态开看,美联储已开始呈现偏鹰口吻,或为将来收紧政策做准备。拜登于3月31日宣布的2万亿美元的基建和经济复苏计划,或加速美联储这一进程,需要持续关注。

国内宏观:政策边际收紧

1-2 月规模以上工 业增加值的同比增长 35.1%,好于预期,增速较上月提高 27.8 个百分点,较2019年同期增长16.9%,两年平均增长8.1%。由于就地过年等政策的支持,即使排除低基数因素,工业生产能仍然保持较快复苏速度。制造业同比增长39.5%,增速为三大类行业中最高。多数行业持续恢复, 41个大类行业中有40个行业同比保持正增长。装备制造业和高技术产业增加继续领先,两年平均增速分别达到10.2%、13.0%,高于整体水平。汽车制造业同比增幅最大,达70.9%。

1-2月城镇固定资产投资同比增长35.0%,较2019年同期增长3.5%。两年平均增速为1.7%,低于预期。制造业投资同比增速达37.3%,但两年平均增速下降3.4%。随着年初以来中长期贷款持续高增,预计制造业投资仍有回升空间。房地产开发投资同比增速达38.3%,1-2居民中长期贷款出现回升,显示近期房地产需求仍然较强。基础设施投资同比增速为36.6%。随着政府债发行放量,后续基建投资增速也有上行空间。

1-2月份社会消费品零售总额同比增长33.8%;较2019年同期增长6.4%,两年平均增长3.2%。在去年低基数效应的作用下,1-2月社消同比大幅增长,但19年以来的平均增速仍然较低,显示疫情对消费的影响仍未完全消退,也意味着未来消费有进一步提升空间。从类型上看,餐饮收入恢复仍要慢于商

品零售。而就地过年的政策,以及居民消费向线上转移,导致城镇消费较农村消费复苏更加明显。多数商品销售态势保持强劲。可选消费整体仍在复苏过程中,其中金银珠宝类在春节期间表现亮眼,同比销售接近翻倍。必需消费品继续保持稳健,其中,烟酒类和日用品类由于春节期间馈赠需求增加,以及折扣力度加大,也出现了较高增速。

2月CPI同比下降0.2%,高于预期及前值0.1个百分点,主要由于春节以后,猪肉及蔬菜的市场需求持续回落。而随着前期中央储备肉的投放,以及生猪存栏量增速恢复,猪肉供应较为充足。预计未来猪肉价格将继续呈现下行趋势,3月CPI或继续同比下降。PPI方面,2月PPI同比增加1.7%,高于预期0.2个百分点,高于前值1.4个百分点,主要受到全球经济复苏预期所带动。美国上月的非农数据大幅超预期,另外,拜登2万亿美元的经济刺激法案落地,将再次提高全球经济的复苏预期,进一步刺激大宗商品价格的上涨,带动PPI价格的加速回升。

2月新增社融规模为1.71万亿元,同比多增8000多亿。2月末存量社融同比增长为13.3%,增速较上月末提高0.3个百分点。主要由于去年疫情造成的低基数,导致今年2月开工同比增速较高。但是在今年保持宏观杠杆率整体稳定的背景下,今年货币政策或边际收紧,预计3月信贷增速有所下滑。M1同比增长7.4%,增速较前值回落7.3个百分点。M2同比增长10.1%,增速较前值提高0.7个百分点。

港股策略展望

全球主要大类资产表现

2021年3月,大类资产呈现分化走势,发达市场明显幅跑赢新兴市场。其中以德国、欧洲及日本市场领涨全球股市。美股表现相对温和,纳指小幅下跌,明显跑输道指及标普500指数。港股及A股市场则跟随其他亚太新兴市场领跌主要股市。美元指数呈现低位反弹,且美联储鸽派态度出现松动,黄金随着风险偏好上升而出现走弱。原油在前期快速上涨之后,伴随着美元升值,上月出现小幅回调。以美元计,3月恒生指数下跌2.2%,恒生国企指数下跌2.7%,沪深300指数下跌6.6%。原油下跌1.2%,黄金则下跌2.8%。经济复苏前景之下,债券收益表现继续呈现弱势。国债收益率整体好于投资级债券,发达市场国债略好于中国国债。

股指表现及估值盈利分解

港股市场3月呈现盈利大幅下滑,但估值基本持平,导致指数出现一轮明显调整。A股表现则主要受到估值大幅收缩的拖累,而盈利预期继续呈现小幅上调。美股市场受益经济复苏及全球资金回流,走势与港股及A股相反,呈现估值盈利双双扩张。具体来看,3月恒生指数估值收缩0.3%,盈利预期大幅下调3.3%。国企指数估值基本持平,盈利预期下调4.3%。上证50估值大幅收缩7.5%,盈利预期上调1.0%。标普500 指数估值扩张1.0%,盈利预期上调了0.4%。

恒生指数目前估值在12.5倍,经过调整仍处在历史较高位置,明显高于过去5年中位数水平。国企指数估值在10.7倍,亦接近于历史高点。在全球来看,香港市场估值排位有所上升,恒指及国指估值均已经高于巴西及俄罗斯。美股估值目前在22.0倍,较上月进一步扩张,继续处在过去五年的较高水平,大幅高于过去5年中值16.6倍。除了马来西亚、印尼及巴西,多数主要市场估值均处在偏高位置。从PB来看,恒指目前估值继续保持在历史中位数水平。

行业估值盈利分解

中国股票分行业来看,3月份一级行业继续呈现为新旧轮动。其中公用事业、房地产、金融、能源涨幅最大,分别达到5.1%、3.6%、2.4%及1.8%,但整体涨幅较2月收窄,显示股价或已反映通胀上行预期。除了能源业估值出现收缩外,其他领涨行业均以估值扩张带动。通信服务、可选消费、信息技术等前期涨幅较大的行业,在风格轮动之下,继续表现为估值收缩带动股价回调。期间信息技术业盈利预期仍然上调了2.6%,显示基本面仍然向好。医药及必需消费也受风格轮动拖累,但防御特性导致整体估值收缩幅度相对较小。

从行业估值来看,医疗保健、通信服务、可选消费、必需消费估值环比均出现回落,但仍处75%分位数之上。信息技术业估值在经过连续调整之后,目前已经较为接近历史中位数水平。周期行业整体估值仍然处在历史中位数水平,能源业估值已跌至历史低位。2021年预测盈利增速较高的行业仍然信息医药、能源、原材料,盈利增速分别达到90.8%、51.4%、32.0%。信息技术及通信服务业2020年盈利整体超预期,基数提高导致2021年盈利预测增速下滑,预计未来仍有上调空间。

资金流向

3月,伴随着全球资金从新兴市场回流发达市场,港股整体资金也出现大幅净流出。在一级行业中,仅房地产、公用事业出现资金净流入,其余行业则均为净流出。信息技术依然为净流出最大的行业,但环比已大幅减少。电信服务从净流入转为大幅净流出,医疗保健业净流出规模与上月接近。24 个二级行业中,仅6个呈现净流入,主要集中在房地产及零售业。18个板块呈现净流出,其中,软件与服务业仍然净流出量最大,电信服务、半导体与半导体生产设备、食品饮料与烟草也有较大净流出。

南下资金

南下资金3月净流出106.3亿元,日均净流出4.6亿元,环比下滑111%。同期北上资金日均净买入8.1亿元,虽然环比也出现明显下滑,但好于南下资金。3月南下资金日均成交额392.8亿元,占比11.7%,较上月下滑2.3个百分点。3月南下资金净买入最多的标的为腾讯控股(00700),但规模已较上月明显减少。中国移动(00941)的净买入规模也出现大幅下滑。小米集团-W(01810)受到一系列基本面利好,从净卖出转为净买入。3月的热门标的中出现了一些原材料及消费领域的新标的,如中国宏桥(01378)、国美零售(00493)、蒙牛乳业(02319)等,均有较大净买入。而思摩尔国际(06969)、中芯国际(00981)、药明生物(02269)、香港交易所(00388)、中国海洋石油(00883)、美团-W(03690)等前期热门标的,均出现大幅净流出。

4月策略展望

益率下行阶段,港股也没有立刻上行,说明两者的相关性并不稳定,也并不是此消彼长的线性关系。前期股市对于收益率上行的负面反映,或更多是情绪因素导致。预计未来因收益率上行导致大盘再次普跌的概率较低,市场阶段性底部或已明确,需把握右侧买入机会。即使估值较高的科技股也会转而进入基本面驱动的差异化行情。但过去半年个股普涨,大量标的频创新高的情况可能不会再出现。这意味着,今年的选股难度会大大提高,能够跑出的个股数量也会大大减少。基本面驱动的行情之下,行业之间分化的局面也会减弱,选股的重要性或超过赛道的重要性。

美国经济在货币及财政双因素推动下超预期复苏,推升美元中期走强预期。而美元的走强则不利于新兴市场整体的表现,资金流出新兴市场拖慢了港股反弹进程。自2021年以来,伴随着美元指数反弹约3.2%,亚太主要市场已连续3个月出现资金净流出。港股市场短期内也受到资金回流发达市场的负面影响,虽然底部已经出现,但未来反弹的进程或比较温和,大概率呈现U型而非V型。配置方面,该阶段需要均衡配置新旧经济,可适当增加估值合理、阶段性增速回升的周期股的比重,关注疫情受损板块,如旅游、酒店和航空等的行业修复机会,精选调整到位的科技股,逐步增加仓位。

自上次议息会后,美联储首次出现偏鹰表述,或表明美联储已开始主动引导市场预期,为将来收紧政策做准备。3月25日,美联储主席鲍威尔在接受采访时表示,“随着经济的好转,将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券的数量,并在经济几乎完全恢复之时,撤回在紧急时期提供的支持”。而另一方面,在财政刺激以及疫苗加速普及的支持下,美国目前的经济复苏速度已超预期。美国2月非农就业增加37.9万人,大幅高于市场预期的增加20万。美国总统拜登提出新的疫苗接种目标以及基建刺激法案,也将支持更广泛的就业以及经济活动复苏。未来需持续关注美联储对于缩减QE这一灰犀牛事件的态度。

在该种背景下,美债收益率有进一步上行的空间。但美债收益率上行对于港股的负面影响,或已在前期的调整中充分反映。即使未来收益率继续上行,对港股的边际影响也将减弱。

(智通财经编辑:庄礼佳)

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