本文转自微信公众号“中信证券研究”。
基金一季报申赎数据体现出基金行业的马太效应继续强化。一季度机构重仓股的下跌并没有引发基民逃离头部产品，相反过去一个季度的申赎数据表明头部产品继续获得资金的净申购，头部基金经理/基金公司的在管规模占比也继续保持上升趋势。新发基金在过去一周继续保持平淡，绝对规模的快速反弹更多是来自于发行数量的增加而非平均规模的恢复。
尽管净赎回率依然保持相对稳定，存量主动型基金的绝对赎回规模在过一周随着市场的反弹有较明显的提升，与我们关于市场反弹将受制于基金赎回的判断一致。
▍本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化。
1)权重股下跌但申购资金依然向头部产品集中。2007年公募基金热度在三季度达到峰值，四季度随着市场下跌而逐渐冷却，因此可与2020年四季度至2021年一季度对比。我们将基金热度顶峰时期的主动权益类产品按照资产规模由高到低排序，按照加总规模等分为5组，如此第一组至第五组的总资产规模相同而平均规模递减，进而对比2007Q3和2020Q4阶段的5组基金在之后季度的申赎情况。
我们发现2007Q4-2008Q1尾部产品整体净申购规模大于头部产品，例如2007Q4第一组至第五组的净申购资金规模分别为-476/-256/-274/-79/+811亿元，资金在市场由涨转跌的阶段并没有继续向头部集中。
相比之下，尽管2021Q1期间头部产品净值下滑显著，但是头部产品整体净申购规模大于尾部产品，第一组至第五组季度净申购资金规模分别为+307/-21/-226/-208/-292亿元。
2)头部基金经理、基金公司的主动在管规模和占比进一步提升。2020Q4，主动权益类资产排名前20%的基金经理的AUM占整体的比重已经达到了78.5%，较上一季度提高了0.4ppt;前30大主动权益类基金经理AUM合计达到1.44万亿人民币，环比上一季度提高了4.5%，占整体的比例也从2020Q4的29.6%提升至2021Q1的30.4%。2021Q1主动权益类资产排名前20%的基金公司的AUM占整体的比例已经达到了81.2%，较上一季度提高了0.2ppt。
▍新发基金热度依然保持平淡。
上周(4月19日-23日)灵活配置/偏股混合/普通股票型公募基金新成立规模分别为46/98/2亿元，合计规模环比之前一周提高了183.1%(之前一周的环比增速为116.7%)，平均发行规模为9.7亿元，与之前一周的8.6亿元相当，因此发行规模提高主要来自于发行数量增加的贡献，实际申购情况依然低迷。
目前4月新发基金规模已达234亿元，预计最终的新发规模大约在300亿元左右。目前截至5月内发行的主动权益基金中，公布募集目标的基金有14只，合计募集目标为950亿元，未公布募集目标的基金有18只，预计5月延续当前发行状况，整体发行规模约280亿元左右。
▍存量基金赎回随市场反弹略有增加。
上周A股延续反弹行情，中信证券渠道调研显示存量主动型公募基金的总赎回规模环比之前一周明显增加，净赎回率也略有提高，但远低于3月市场低点时的水平，这符合我们之前的判断：公募基金不会面临大规模赎回的压力，但是市场的反弹会导致基民陆续选择赎回止损，导致反弹力度减弱。
被动ETF的申赎情况与主动型基金类似，上周被动ETF整体净赎回200亿元(之前一周为净申购202亿元)，主要净赎回来自宽基ETF，净赎回规模达到124亿元，但是周期/医药/科技类ETF的净流出规模也达到了17/11/20亿元，各行业净流出较为平均。
▍风险因素：
1)公募基金发行继续低于预期;2)公募基金赎回超市场预期;3)监管政策发生超预期变化，部分借道香港北上的杠杆资金退出。
(智通财经编辑：李均柃)
