本文转自“饭爷的江湖”。
从去年下半年至今，黄金这类贵金属产品，可以说一直都处在下跌趋势。
2020年开年的几个月，甚至创下了1982年以来，最差的开局表现。
有小伙伴一直留言问我们，黄金从去年跌到现在，走的一直非常难看，最近是不是已经见底了呢?
我们这里也展开讲下，自己关于贵金属的看法和逻辑，供大家参考。
去年下半年经济开始复苏以后，我们认为因为经济复苏，大概率利率要开始上行了。
所以当时写了篇《为啥这里我们不看好黄金》，主要理由就是黄金是没有利息的实物货币。
既然是没有利息的实物货币，那自然是利率越低的，甚至是负利率的时候吸引力最大。
经济复苏的背景下，风险资产收益率在逐步提高，各种其他投资赚钱也相对容易。
谁没事会拿着一个没有利息，又完全不产生现金流的资产啊，那不是神经病嘛。
只有全球债务负担过重，导致利率不断走低甚至负利率的时候。一个无息的实物货币吸引力，才超过市面上负利率的信用货币。
看图说话大家也应该能看出来，去年下半年到现在，黄金是一路下行。
最近又有人在问，黄金这类贵金属到这个位置，是不是已经见底了，能不能考虑配置了。
我们的结论是，这里依然没有配置的必要，因为不管黄金还是白银，这些贵金属配置的性价比依然不高。
这里可能会有小反弹，但是趋势上看，黄金这类贵金属依然还处在下跌趋势。
从2020年四季度开始，全球资金以史无前例的速度流入新兴市场，导致了新兴市场的货币和股市，表现都非常强劲。
美债利率也在经济复苏的背景下不断的提升，原因是实际利率在经济复苏的背景下出现了提升。
这里可能有人不知道为啥实际利率会在经济复苏背景下出现提升，我们这里也顺带讲一下。
货币的价格到底是便宜还是贵，其实就是用利率这个因素来衡量的。
因为既然是商品，价格就是由供需决定的。需求多的时候价格就贵，需求少的时候价格就便宜。
啥时候货币的需求会多呢?经济复苏的时候呗。这时候因为经济好嘛，大家都需要更多的钱来投资或者周转。
这就导致了，在经济复苏的背景下，市场上对货币的需求增多了，所以货币的价格，也就是利率开始上涨了。
前段时间我们看到美债利率上涨，其实也是在经济复苏的背景下，市面上实际利率上涨导致的。
我们的猜测是，未来如果美国那边就业继续恢复，利率还有60-70BP的余量作为上升空间。
从下图可以看出，美国就业情况恢复是非常不错的。小企业特别缺雇员，职位空缺达到最近40年新高。
在这种到处都用用工缺口的情况下，疫情一旦过去，大家会非常容易找工作，
到处缺工大家容易找工作，意味着经济复苏情况非常不错，这会带动利率出现进一步回升。
所以从利率的角度看，对贵金属是非常不利的。因为随着经济复苏，市场的实际利率还会继续抬升。
因为贵金属是商品里面的利率品，所以这玩意的远期价格和美债利率是反向的。
随着经济继续复苏，长期美债利率的上升速度更快，这就导致了贵金属的远期合约价格压力更大。
我们之前也说过，金融资产的锚是无风险利率，我们通常用十年期国债来定价这个锚。
实物资产的锚是整体物价水平，整体物价水平的定价是通过利率和汇率双重因素定价的。
黄金可能更像金融资产和实物资产的结合体，短期受到风险偏好影响，中期受到实物资产定价水平影响。
所以这里对贵金属还有个不利的因素，就是汇率。不知道大家注意没有，美国和欧洲经济复苏速度是不一样的。
美国复苏相对比较好，欧洲复苏相对比较差。不同的经济基本面造就了，美联储和欧洲央行的不同策略。
这就导致了美联储可以比欧洲央行对市场利率的上升，有更大的容忍度。
面对国债收益率上升，美联储并没有进行干预，欧洲央行已经明确加速购买债券干预国债收益率上升。
美欧利差扩大，再加上欧洲经济基本面差，导致欧元非常的弱
我们知道美元指数里面57%是欧元，在这种情况下，美元自然是短期内出现不断走强。
在这种情况下，美元贬值给黄金这类贵金属价格带来的上涨驱动，其实等于是也没有了。
可以说经济越回暖复苏越快，黄金的性价比就显得越低。
目前所有因素，都对贵金属非常不利。
所以这里我们依然认为，黄金这类贵金属在目前阶段依然不是啥好的配置。
这个位置可能会有震荡或者反弹，但趋势性上涨，基本是很难出现的。
你要问，未来什么时候持有黄金最好，最可能获得超额收益?
我们依然还是之前在《为啥这里我们不看好黄金》里面，曾经说过的答案。
下次泡沫破裂，美联储不得不走向负利率的时候，也许是黄金很好的投资机会。
因为这时候黄金作为没有利息的实物货币，会变得具有很大优势。
(智通财经编辑：李均柃)
