本文来自“洋装鉴赏札记”。
摘要
安踏体育(02020)发布2021Q1流水情况强劲复苏
公司公布2021Q1流水情况。安踏品牌零售流水实现40-45%正增长，FILA品牌实现75-80%正增长，其他品牌实现115-120%正增长。
分品牌来看，
安踏品牌：所有业务对比2020均实现双位数增长，其中大货线下增长35-40%，儿童线下增长45-50%，电商延续去年高增趋势实现增长60%+，售罄率优于19年同期，库存和折扣回归到正常水平;
FILA品牌：大货增长80%多、潮牌1.5倍、儿童1倍左右，成功地延续品牌形象，折扣率目前在78折左右，优于2019年;
其他品牌：其中迪桑特在基数不低的情况下增长1.5倍，可隆体育增长75%以上。
库销比方面，安踏大货库销比5倍，线下折扣零售73折，优于2020年同期的库销比7倍以上和折扣零售68折的数据，完成了安踏给投资者的承诺。
主品牌安踏DTC转型优于预期，大店铺回收在Q1基本完成
公司2020年8月发布DTC计划，预计将3500家门店进行渠道升级，其中60%的门店收归直营，40%的门店加盟商按照安踏品牌运营标准运营。2021年Q1安踏品牌DTC转型优于预期，大店铺回收基本完成，有助于公司门店效率持续提升和精细化管理，长期来看，有助于安踏品牌经营效率持续增长。
面对疫情反应敏捷快速创新，全面布局“数字化”，提升整体效率
营销端：启动线上电商平台升级，将业务重心向线上迁移，超3万名员工及经销商全员零售、全员带货。同时制作适配线上、契合当代年轻消费者偏好的创意内容，包括：携手旗下品牌代言人、签约运动员等录制运动短视频;进入直播领域等，以此激活年轻消费群体。
生产协作端：将三维草图系统的研发时间从3-5年缩短至半年，让客户隔空体验三维立体鞋品;智能工厂和智能MINI流水线已投入运营，大幅提升生产效率。
消费者端：成立大数据部门，打造大数据的“超级旗舰项目”，挖掘和发挥数据价值，赋能各品牌决策洞察。实现人、货、场的重构，确立提升会员价值、强化技术中台、创新商品智能化和升级官网私域流量四大数字化转型目标，运营效率大幅提升。
全面数字化转型效果显著：安踏和FILA两大品牌线上会员总数超过1400万，同比增长130%;安踏品牌95后Z世代人群和新锐白领人群占比提升显著，女性线上购买人群占比增加到50%。
FILA优势稳固，有望延续高增长趋势
FILA身处运动时尚赛道，近年实现快速增长。产品端，持续推出联名新品，提升品牌定位，引领高端时尚运动潮流;渠道端，门店持续升级，提升店铺面积和形象;同时线上业务发力，实现快速增长。我们认为FILA在疫情期间的良好表现证明了品牌力的强劲及公司管理的高效，预计FILA快速增长的势头可以延续。主要系：电商业务高速发展，持续贡献;FILA门店数和店效的双重扩张;鞋类产品占比的持续提高;以及门店精细化管理后效率的不断提升。
维持盈利预测，给予买入评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润分别为77.40、98.10、119.60亿元，21~23年EPS分别为2.86、3.63、4.42元，对应P/E分别为41.26/32.55/26.70倍。
风险提示：疫情反复导致终端零售疲软、门店升级不及预期、库存风险等。
公司2021Q1纪要
1、公司近况
安踏品牌Q1零售金额：按零售流水计算方法，比2020年40-45%正增长，安踏品牌方面整体对比2020都有双位数增长，包括：安踏大货线下增长35-40%左右，安踏儿童线下增长45-50%，电商方面延续了去年全年高增长表现的趋势增长60%+，售罄率优于19年同期，库存和折扣回归到正常水平。
库销比方面，安踏大货是5倍，线下折扣零售是73折，优于2020年的库销比7倍以上和折扣零售68折的数据，完成了安踏给投资者的承诺。
DTC转型优于预期，大店铺回收在Q1基本上完成。
FILA：FILA对比2020年流水增长75-80%，FILA大货增长80%多，潮牌1.5倍，儿童1倍左右，整体增长超40%。公司对于FILA增长的表现十分满意，成功地延续了品牌形象，折扣率目前是78折左右，优于2019年。
其他品牌方面，流水增长115-120%左右，主要来源于迪桑特和可隆。迪桑特在基数不低的情况下增长1.5倍，显示出迪桑特的地位持续提升，可隆体育增长75%以上。公司对于其他品牌的发展也非常有信心，相信他们在线上增长方面增长的潜力。
在英国品牌评估机构Brand Finance的Appeal Fifty One(2021年全球最具价值50股市品牌排行榜)报告当中，安踏获得榜单第17名，连续6年获得该榜认可。从2016年46位到现在的17位，领先于其他中国的体育品牌，体现出集团2020年在品牌建设方面的优异表现。安踏品牌21Q1较19Q1增长低双位数，FILA品牌21Q1较19Q1增长65~70%，其他品牌21Q1较19Q1增长95-100%，所有品牌增长都是双位数。
2、Q&A
1）Q：DTC 带动安踏20年毛利率上升，未来毛利率提升空间如何?FILA 的毛利率在20年略有下滑，随着库存改善，毛利率在一季度的表现情况如何?新品牌去年扭亏为盈，一季度新品牌毛利率是否提升?新疆棉事件是否给了安踏品牌替代的预期?安踏基于双奥运的品牌重塑计划进度如何?
A：一季度整体情况很好，在流水、售罄率、零售。折扣等方面指标都比19、20年健康。新品牌成绩很好，毛利率方面年报已有披露。由于安踏收回直营的占比增大，使得毛利率总体上升，但费用率也有上升，所以经营利润率不一定上升。FILA毛利率下降受零售折扣影响，但一季度已经回归正常，4月份势头也不错，公司对全年表现很有信心。新品牌随着规模扩大，迪桑特零售折扣表现还优于fila。
棉花事件方面，有利于提高消费者选择倾向度，但终归要回归产品、零售、运营，国内品牌有望获得更多份额。整体上对于短期销售拉动比较明显 但最近有所缓和。
品牌重塑方面，安踏已有双奥运下的渠道转型、加强线上力度等策略，后续会把策略作为落地计划，目前还没有完成，但之后会陆续推进。
2）Q：安踏一季度经营数据比19年提升明显，请问提速背后的驱动力是什么?目前全年的增速预期是否上修?
A：比管理层预计好，中间也受棉花事件的部分影响，如果和原来的偏差较大，安踏会进行动态管理，包括库存、整合等方面。目前虽然只有3个月的数据，但确实比以前的预期更加乐观。
驱动力方面：21年开局安踏经营情况有一些反复，并不是一直高歌猛进。本身体育用品行业在中国是一个前景很好的、大规模的行业。去年疫情，部分同类公司反应较慢，让出了一些份额。加上国际品牌受棉花事件影响，在货品结构、零售管理方面存在一些问题，给其他做得好的品牌提供了一些机会。
安踏属于做得比较好的品牌，成绩表现更好，例如Fila加强了线上力度，转型较快，将原有劣势转化为优势。驱动力整体上有行业原因，也有竞争对手的原因。
3）Q：21年就地过年政策导致消费者停留在1-3线城市，没有返乡，是否导致了2月份业绩爆发?对比2019年，二季度的增长数字是否会放缓?始祖鸟等品牌是否受到新疆棉事件的影响?Amer sport品牌有数据更新吗?
A：返乡事件影响不大。不返乡不意味着就地消费，如果返乡消费者还有可能买礼物送亲戚朋友，今年这一块消费不明显。去年疫情后行业内普遍更加注重产品和节假日促销。因为环境不好，所以业内在旺季制定计划的准备工作方面更加努力，怕销售落差造成库存过大。整体上看二季度的爆发受各个公司的管理、执行情况影响较大。
二季度增长方面，公司很有信心，比以前年报的预计数据更乐观。棉花事件未对始祖鸟、amer造成很大的影响，因为他们目前的比例不大，在普通人群中的影响不高。集团也比较低调，没有刻意处理。
Amer情况：一季度董事会暂未召开，目前几个核心品牌的经营比预期好一些，核心业务表现也比较好，包括中国市场以及核心品牌在欧洲市场的表现优于预期。不利因素依然是滑雪场关闭和手表事件。目前没有准确的预估数据。
4）Q：线下渠道对应2019Q1表现如何?
A： 线下很难直接对比，2021线下店数比2019减少8-9%门店，所以增长没有很多。大货店数少6%，约400多家。流水虽然有增长，但意义不是很大。
公司确认电商为主赛道，电商比19年有大双位数的增长。Fila的潮牌、儿童比19年增长超一倍。迪桑特、可隆一季度表现不俗，但要看全年的表现。
追问：在线下渠道改善方面，公司是否会有新计划?
A：公司以线上为主，线下主要是往购物中心做渠道转型。
5）Q：新疆棉事件后，阿迪耐克折扣政策对安踏的折扣政策是否有压力?
A：公司折扣水平较好，阿迪耐克虽然有打折，但目前是负增长。所以短期内他们的折扣政策未对销售构成支撑，对行业冲击较小。从安踏零售终端来看，不管是主品牌还是fila，折扣水平目前都优于19年。
6）Q：21年在把握国旗款市场推广和产品推广的机会方面有无策略?如果受新疆棉事件影响，销售情况优于预期，目前补单情况如何?目前阿迪耐克会和很多流量明星解约，安踏是否会和一些明星合作?
A：棉花事件对于国内品牌是一个好的机会，并不局限于短期内销售的增长，主要是形成了国内消费者选择国内品牌的倾向性趋势。前提是国产品牌做出好的产品，给消费者带来价值。安踏将这一事件当作中长期计划，不会搞短期炒作。比如很多原有的阿迪耐克客户，现在如果国内品牌符合需求的话，也会考虑在公开场合更新自己的选择。包括很多企业家朋友在内的客户现在都有这种意向，但这需要一个过程。
安踏判断新疆棉事件在中高价位产品方面对国内品牌是一个利好。安踏会努力抓好这个机会，弥补在产品上的不足。安踏在补单上正在进行积极考虑，fila方面已经有很好的表现，主品牌补单也在积极当中。明星方面当然有机会。
7）Q：一季度fila、迪桑特、可隆等国际品牌是否受新疆棉事件影响?安踏引入的国际品牌在长期是否会做一些调整?
A：一季度安踏旗下的国际品牌并未受明显影响，因为规模不大、比较小众，之前也没有发表过不利言行。Fila方面集团也单独发过声明，表态支持中国棉花。长期方面，公司判断中国消费者不会一直抵制国际品牌，目前多品牌组合策略在细分市场的覆盖效果很好，所以在中国市场不会有特别大的影响。Amer在国际业务方面和国内有区分，终归比较小众，没有什么大的影响。安踏会继续坚持多品牌策略。
8）Q：一季度安踏电商数据很好，新疆棉事件对线上和线下的影响程度有何差异?电商在官网、天猫旗舰店等渠道方面，哪些渠道增速比较快?fila有没有继续下沉的计划，天花板在哪里?
A：线上线下理论上影响差不多，但线上表现较好。因为行业的增长点本来就是线上，线下的占比不大。渠道方面天猫占主流，超过50%，当然唯品会占比也比较大。安踏方面，渠道占比分别是天猫、京东、唯品会、拼多多，官网比例增长也不小。增长率方面，拼多多增速最大，但其基数低，唯品会也比较大，再到京东和天猫。安踏比较灵活，不存在单一平台垄断的问题，公司的谈判优势较强。未来安踏在电商架构方面也会有很大调整，包括在渠道、流水、产品等方面会有所改变。
安踏在新平台(拼多多、唯品会、抖音)方面都会陆续打通。努力在DTC方面做好线上线下的无缝融合。Fila的天花板尚未到来，目前fila的很多竞争品类都在爆发，包括潮牌、儿童等板块。未来fila增长不依赖于开店，而是靠店效以及加强线上的力度。Fila的线上、线下销售互补性强，不像主品牌线上的销售会挤占线下。fila开店对于提高销售的效率不高。目前公司计划在现有基础上再翻一倍，谈天花板为时尚早。
9）Q：21Q1安踏销售势头强劲，请问在提价方面安踏和fila各自的幅度如何?目前安踏针对国潮风有无考虑推出一个独立的休闲潮牌?安踏、FILA两个品牌在线上销售的占比如何?其中微商和小程序各自的占比如何?
A：安踏提价是结构性，其中主品牌方面会加强中高价位，fila方面会丰富品类。严格上说公司没有针对单一产品的提价计划。提价的效果是长期的，并不会马上体现。以安踏为例，中高价位如国旗款，考虑到奥运的一些资源，公司会考虑将产品延展到商务系列，从而拓展中高价位的产品。
集团会以多品牌的思维来考虑问题，并不会让单一品牌挤占所有价位，而是用品牌和品类去覆盖。目前不会有休闲潮牌计划。安踏目前线上占比30%，Fila占比25%，未来的计划是将两个品牌的线上占比提高到40%(2025年)左右，目前小程序和抖音的占比比较低。现在天猫的占比超过50%，唯品会和京东以及官网的占比也比较高。但公司注意到现在新的社交媒体作用越来越大，流量越来越多，最近也在和抖音建立联系，以后的占比会提高。另外拼多多和唯品会渠道主要集中在安踏，fila占比不高。
追问：安踏和fila一季度的增长有多少是价格提高造成的?
A:这个主要是流水方面，但是流水会受折扣的影响，所以难以分析。
10）Q：安踏在国旗和专业运动等新的子品牌方面有什么具体的规划和策略?在价格区间、用户画像、渠道策略等方面安踏的优先级是什么?
A：考虑到国旗系列在奥运产品方面的曝光度、关联度较高，公司会将其作为一个重点。目前预计开几十家独立店，另外会在两三百家线下门店去铺开带动服装和鞋子等产品，从而弥补中高价位方面的缺失。以后产品还会延展、丰富，不会局限于国旗系列，公司会陆续推出高端的足球鞋、篮球鞋。总的来说重点在于提高店效，让消费者的接受度更高。
11）Q：新疆棉事件对安踏和FILA的影响程度如何?
A：两个品牌都受到正面影响，而且从09年到现在，FILA在中国市场经营多年，消费者都知道FILA算国内品牌。总体而言安踏品牌受益大于fila，由于销售受影响因素较多，难以拆分棉花事件的具体影响。增长是按季度计算的，公司不能归结于某几天的带动作用，量化的意义不高。
追问：库存能不能跟上销售增长的力度呢?
A：目前销售增长的力度在减缓，而且销售也会受很多季节的影响，比如4月初清明的影响，以及周末叠加的影响。现在看起来总体力度在减缓，但是力度延迟的效果优于预期。货品和库存不会有什么问题。后续会加大快款和补单。安踏在补货方面的表现一直优于业内同行的表现。
（智通财经编辑：庄礼佳）
