国信证券:森马服饰(002563.SZ)电商新零售表现出众,维持“买入”评级

18725 4月14日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,森马服饰(002563.SZ)渠道库存优化和电商新零售表现出众。预计公司21-23年EPS分别为0.65/0.81/0.96元,当前股价对应PE为15.7x/12.6x/10.6x,上调合理估值至12.1-12.9元(2022PE15-16x),维持“买入”评级。

国信证券指出,2020年,公司营业收入151.2亿元,同减21.6%。20年公司持续强化运营力和渠道力打造。在运营端继续深化供应链改革,加速数字化进程。

国信证券主要观点如下:

Q4业绩拐点兑现,库存显著优化

2020年,公司营业收入151.2亿元,同减21.6%;归母净利润8.0亿元,同减48.2%,剔除Kidilz的影响,公司2020年收入约140亿,下滑中双位数;净利润为13亿元,下滑约30%。2020年,公司实现毛利率40.3%,同比减少2.2 p.p.,经营利润率为7.27%,同比减少3.86p.p.;归母净利率5.2%,同比减少2.7 p.p.,利润率恢复情况良好。公司的销售费用率22.0%,同增1.0 p.p.,管理费用率7.3%,同减0.2 p.p.;研发费用率1.9%,同减0.2 p.p.,费用率保持稳定。平均存货周转天数131天,同比减少7天,库存得到显著优化。

布局全渠道零售格局,打造多维度竞争力

在产品端聚焦创新,打造有记忆度产品。在渠道端布局全渠道零售格局,分线上线下看,2020年公司线上渠道增长10%左右,其中童装线上增长接近20%,占线上收入的7成。公司拥有强大的电商运营能力,助力公司开展直播和线上线下融合新零售业务,并在平台扣点和控费方面领先行业水平。线下方面,2020年末,公司共有店铺8725家,净关店831家,分模式看,直营/加盟/联营店数分别同比净增加-226/-956/+351家,直营/加盟平均面积分别为224/188平米,同增+24/-5平米,儿童/休闲净关店156/675家,平均面积分别233/164平米,同增-8/+0.8平米。20年关店呈现逐季改善趋势,预计2021年店铺数能实现净增加。

风险提示

1.经营转型升级不及预期;2.原材料价格大幅波动;3.汇率大幅波动;4.市场的系统性风险。

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