本文来自“中信证券研究”
3月出口增速略低于预期，但继续保持较高水平，其中机电产品景气程度依然旺盛，显示供应链的“替代效应”仍在延续。另一方面，进口增速则在大宗商品进口需求提升下进一步加速，同比增长38.1%，带动3月贸易顺差收窄至138亿美元。往后观察，我们认为内外需的相对强劲还将持续反映到二季度的进出口活动表现当中，外贸高景气度有望延续。
2021年3月份，中国出口金额(美元口径)同比增长30.6%(Wind一致预期31.1%)，2月为154.9%;进口金额(美元口径)增长38.1%(Wind一致预期19.6%)，2月为17.3%;贸易差额为138亿美元，2月为378.8亿美元。对此我们点评如下：
出口：受益于外需向好及我国供应链“替代效应”延续，出口延续较高景气，3月两年复合增速10.3%。
3月，美欧日等主要经济体制造业PMI均继续保持在较高景气水平(分别升至64.7、62.5、52.7，分别创下1983年12月、1997年6月、2018年11月以来的新高)，带动我国3月以美元计价出口增速达30.6%，虽略低于Wind一致预期(31.1%)，但出口整体继续保持在高景气区间，两年复合增速达10.3%。
分区域观察，3月我国对发达国家和对发展中国家的出口表现有所分化，其中对美和对欧出口增速继续保持在高增长水平(3月分别为53.3%和87.3%，两年复合增速分别为10.2%和5.3%)，但对东盟国家出口增速有所回落，从1-2月的53%回落至3月的14.4%，降幅相对较大。当然，从一季度整体来看，东盟继续保持我国第一大贸易伙伴地位。
而分产品看，我国机电产品表现相对亮眼，以人民币计价，一季度，我国出口机电产品2.78万亿元，增长43%，占出口总值的60.3%，较去年同期提升1.7个百分点;其中，出口自动数据处理设备及其零部件、手机、汽车分别增长54.5%、38.5%、98.9%，显示出我国供应链“替代效应”的延续。而在防疫物资出口层面，我国一季度包括口罩在内的纺织品出口增长30.6%，继续保持较快增速，但增速已开始有较明显回落，其中医疗仪器和纺织品出口分别同比增长39%和8.4%(前值为75%和61%)，这也与海外疫情逐步得到控制、海外疫苗快速推进有较大关联。
整体来看，我们认为出口仍然处在较高景气区间，预计上半年还将保持较快增速，而未来一段时期出口产品的结构分化则可能伴随海外的供给复苏进一步加大。
进口：受益于大宗商品需求的明显提升，3月进口增速超预期，并带动3月贸易差额有所收窄。
3月我国进口增长38.1%，显著超过Wind预期的19.6%，而根据我们测算，两年复合增速达到16.7%，为近年来最高水平，也带动3月贸易差额收窄至138亿美元，低于2月的378.8亿美元。
分类别观察，进口的提升受大宗商品进口量的推动显著，整个一季度，我国进口铁矿砂2.83亿吨，增加8%;进口原油1.39亿吨，增加9.5%;进口天然气2938.8万吨，增加19.6%。同期，进口大豆2117.8万吨，增加19%;玉米672.7万吨，增加437.8%;小麦292.5万吨，增加131.2%。
而与此同时，这几类大宗商品的价格上涨也相对显著，截至3月份，铁矿砂进口价格连续7个月同比上涨，铜矿砂进口价格连续11个月同比上涨，大豆进口价格连续4个月同比上涨，一季度上述产品进口价格同比分别上涨了53.5%、28%和11.1%。因此，无论从量还是从价角度，大宗商品的进口额都显著带动了我国近期的进口表现持续超预期。
外贸高景气仍具备延续性。
从一季度和3月的进出口结构来看，我们认为内外需的相对强劲还将持续反映到二季度的进出口活动表现当中，外贸高景气度有望延续。
出口层面，以美国为例，截至今年2月末，美国的生产端与需求端裂口仍然位于历史最高水平区间，生产继续慢于需求的恢复，显示我国供应链的“替代效应”仍将对我国出口形成支撑;而从运价层面观察，4月上半月SCFI指数也继续维持高位，显示外需依然旺盛。从其过去一年的指引性观察，这一指数的相对高位也将反映至未来一段时期的出口增长表现当中。
而在进口方面，我们同样认为景气将得以延续。一方面，短期大宗商品的价格仍有望维持较高水平，对上游进口金额形成支撑;另一方面，伴随我国消费市场的逐步企稳复苏，我国终端消费品层面的需求还具备一定的回升空间，预计两者均将带动进口的增长表现延续其韧性，我们对后续进口的增长趋势也并不悲观。
综合来看，外贸的相对景气大概率仍将持续，而这也将一定程度反映到对实体经济的支持当中。过去一年以来，出口增速与制造业投资具有较好的同步性，因此，我们对未来一个季度的制造业投资也同样维持偏积极的观点，经济的内生动能修复值得期待。
（智通财经编辑：魏昊铭）
