智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，光韵达(300227.SZ)激光智能制造全产业链布局，军工业务步入康庄大道。预计公司2021-2023年净利润为1.7亿、2.2亿和2.8亿元，对应PE为40X、32X和25X，维持“买入-A”评级。
安信证券指出，公司20年实现归母净利润1.30亿元，同比增长80.04%，总体符合预期。从营收构成来看，电子信息业仍占比最高，为85.07%，航空航天也占比明显提升。此外，公司围绕激光应用服务，纵向延伸布局智能装备，有望加强整体解决能力。
安信证券主要观点如下：
投资建议：公司围绕激光制造，纵向实现全产业链布局，加强整体解决能力，受益5G商业化大势以及公司产能的扩充;通过成都通宇切入军工业务，伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升，军工业务价值逐步凸显。安信证券
事件：4月8日，公司发布2020年年报，实现营收8.87亿元，同比增长12.25%;实现归母净利润1.30亿元，同比增长80.04%;实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长87.29%，经营活动产生的现金流量净额1.16亿元，同比增长17.24%。股权激励第一年行权目标1.25亿达成;每10股派发现金红利0.4元，分红总计1987.47万元，为公司历年分红之最。
点评：聚焦主业业绩旺，厚积薄发增速强。
利润表来看，2020年，公司实现营收8.87亿元，同比增长12.25%，营收增速符合预期。从营收构成来看，电子信息业仍占比最高，为85.07%，航空航天也占比明显提升，营收达到1.08亿元，同比增长61.11%。其中，电子信息业毛利率为39.76%，几乎与2019年持平，航空航天业毛利率高达61.74%，同比增长14.98%。从营业成本看，公司主营业务原材料和人工工资同比均明显上升，主要系销售订单增加，原材料消耗同比增加且公司规模扩大，人工成本增加所致。同时，销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降了9.74%、7.68%和7.33%，主要由于公司控制压缩各项费用，严格执行增收节支所致。2020年公司研发费用同比下降6.42%，主要由于公司聚焦智能产线设备的研发，对研发项目进行精简，持续聚焦主业。
资产负债表来看，公司期末货币资金达2.22亿元，同比增长2.79%，主要系货款回收及时，银行存款同比增加所致;在建工程达2417.43万元，同比降低1.03%，主要系报告期内嘉兴生产基地转入固定资产所致。
现金流量表来看，公司2020年经营活动现金流为9.33亿元，同比上升21.64%，主要系报告期销售规模扩大回款相应增加，同时本公司及下属子公司政府补贴及其他往来同比增加所致;经营活动现金流出同比上升22.29%，主要系报告期合内因业务规模的扩大而导致购买商品、接受劳务、支付给职工、各种税费以及支付其他往来同比增加所致;投资活动现金流入同比上升34.29%，主要系报告期内赎回结构性存款同比增加所致;投资活动现金流出同比下降55.05%，主要系上年度支付收购通宇航空51%股权等所致。
应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力，军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务，2017年收购上海东唐布局智能装备业务，实现产业链的纵向延伸;2019年收购成都通宇51%股权，切入航空零部件制造业务，并将3D打印向军用领域扩展。2020年公司公告完成收购成都通宇剩余49%股权。目前公司形成应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势，2020年年报显示，三大业务占应收比重分别为64%、33%和2%，智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大，军工业务价值将逐步凸显。
围绕激光应用服务，纵向延伸布局智能装备，加强整体解决能力
1)激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印，公司成立初期主要产品为SMT激光模板，2005年开始从事PCB精密成型业务，2013年进军3D打印业务：
SMT板块：SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一，公司是国内最大SMT激光模板厂家，产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位，近三年均保持20%以上的增速，预计仍将保持稳定增长。
PCB板块：公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业，营收居同行前列，此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂，提升生产效率，已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大，预计PCB业务会有较好的预期;
3D打印：国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业，随着渗透率的提升以及应用领域的扩展，市场空间广阔;
2)纵向延伸布局智能装备业务，智能装备业务代表子公司上海金东唐，主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构，巩固并拓展自动化设备市场，从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业，市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期，同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响，今年上半年净利润同比下降68.38%，但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽，预计未来将实现较好增长。
伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升，军工价值逐步凸显。2019年公司借助成都通宇切向军工行业，并将3D打印业务扩展至军工领域。公司全资子公司通宇航空主营航空零部件及机加工业务，其主要客户为成飞集团。通宇航空于2019年4月并入本公司，2020年11月公司收购了剩余49%股权后成为本公司全资子公司。“十四五”期间国防和军队现代化将迈出重大步伐，军工行业迎来景气度加速上行期，各型新装备不断亮相，加速列装，下游企业产能持续扩张，行业有望进入供需共振下盈利水平加速提升的新发展阶段。通宇航空紧抓市场机遇，围绕客户需求布局新产品、研发新工艺，从最初的工装业务，逐步拓展到具备机加工零件产品，导管、飞机蒙皮类产品，以及3D打印航空零部件产品。2020年通宇航空完成营业收入11,022.46万元，同比增长47.09%，实现净利润4,809.36万元，同比上升50.83%，实现归属母公司净利润3,775.95万元。2021年一季度，通宇航空通过了3D打印零部件装机评审，具备航空零部件增材制造的批产资格与能力。根据公司2020年年报披露，未来公司将凭借通宇航空卓越的经营能力和供应商资质，继续加大在军工及航空航天领域的布局投资，实现金属3D打印航空零部件产品的批量生产并进一步以成都为基地扩充产能，确保通宇航空以高毛利率水平快速发展?
推行股权激励和回购组合拳，彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后，于2019年11月再次推出股权激励计划，向125名激励对象授予750万份股票期权。2021年一季度，公司发布公告，自上市依赖首次回购公众股份，回购价格不超过14元/股，价格上限较公告日收盘价溢价超过40%;同时，回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，有利于充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合。彰显公司对未来发展的信心和决心。
风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。
