智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，预计通富微电（002156.SZ）21-23年归母净利润7.0/9.0/12.0亿元，对应PE为41/31/24x，目前PB（LF）3.0x，参考SW半导体2021/4/8最新PETTM估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
民生证券指出，国产替代+需求强劲，21Q1延续20Q4以来的封测产能的满载情况。在于客户协商的基础上，公司调整成本结构，提升产能利用率；业绩有望迎来飞跃式增长。
民生证券主要观点如下：
事件:2021/4/8公司预告，21Q1营业收入同增50%，归母净利润1.4-1.6亿元。
1.21Q1延续高景气，归母净利润环比大增：
国产替代+需求强劲，21Q1延续20Q4以来的封测产能的满载情况。在于客户协商的基础上，公司调整成本结构，提升产能利用率。根据公司预告，21Q1营业收入同增50%，归母净利润1.4-1.6亿元，去年同期亏损1173万元，环比+82%~108%。公司预计2021年全年实现营收148亿元，同比增长37%，业绩有望迎来飞跃式增长。
2.封测景气持续+国产替代，公司订单饱满：
1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后，2H20起封测产能持续吃紧，日月光4Q20/1Q21分别上调20%-30%、5%-10%，预计景气将延续至今年下半年，在一线厂商带动下，预计二线封测厂商也将调价。2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显。2020年中国集成电路产业销售收入达8848亿元，同比增长17%，其中封测2510亿元，同比增长7%。
3.绑定AMD、MTK等大客户，长期增长空间能见度高：
1）AMD：凭借“先进制程+先进架构”，2020年AMD在台式机/笔电/服务器CPU份额由Q1的18.6%/17.1%/5.1%提升至Q4的19.3%/19%/7.1%，全年实现净利润11.9亿美元（剔除递延所得税收益释放），同比大增249%。公司作为AMD第一大封测厂深度受益，2020年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60亿元，同比增长38%，利润同比实现翻番。2）MTK：5G时代高中低端全面布局，2020年Q4 MTK占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3超过高通达全球的31%。其2021年延续高速增长，1月和2月的营收同比增长78%。3）DRAM、NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020量产、2021年规模扩张，NAND已开始量产。4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。
4.大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间：
20年底公司定增募集40亿元投资苏通二期、崇川（车载品）、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器/笔记本/台机）等应用，聚焦先进工艺+高端产品，打开未来成长空间。截至2020年底，苏通二期、合肥DRAM项目、厦门一期厂房投入使用，崇川项目完成土建。2020年CAPEX为36亿元，预计2021年公司及下属控制企业CAPEX为48亿元。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。
