本文来源于兴证海外的研究报告。
投资要点
市场行情回顾：本周（2021.3.29-2021.4.1），恒生指数上涨3.72%，其中，恒生中国企业指数、小型股指数、大型股指数分别+2.29%、+4.89%、+4.33%。
行业估值情况：截至2021年4月1日收盘，保险方面，港股上市保险公司平均PEV为0.84倍，中资港股保险公司平均PEV仅为0.52倍，以财产保险为主的保险公司平均PB水平为0.48倍；券商方面，仅港股上市券商公司平均PB水平为0.50倍，A+H股券商港股平均PB水平为0.78倍。
本周观点：
—保险行业观点：1）蔡强亮相太保业绩发布会，看好公司长期发展。太保3月26日公告称拟任潘艳红女士为太保寿险董事长、拟任蔡强先生为太保寿险总经理（首席执行官）。蔡强4月1日在太保业绩发布会亮相，称加入太保系因看好其发展：太保治理的国际化、现代化水平在公司三地上市后加速提升，公司在大健康、康养等未来中国经济发展重要支柱方面布局完善，太保管理层坚持长期主义、价值经营理念。蔡强曾任友邦保险区域首席执行官、友邦中国CEO，兼具国际化和本地化保险机构管理经验，预期将促进太保寿险价值转型及核心城市业务发展。
2）银保监会召开车险综合改革半年工作会议，龙头公司优势持续。4月2日，银保监会称改革以来车险“降价、增保、提质”的阶段性目标初见成效；89%保单签单保费下降，其中保费降幅超过30%的保单占比达到64%；三责险平均保额由改革前的89万元提升到133万元；车险市场乱象明显遏制、费用率下降，截至2月底的全国车险费用率同比-9.39pcts。龙头公司中国财险在车险改革中的保费增速、车均保费、综合成本率指标均好于同业；目前其车均保费同比-19.4%至2,742元，其中商业车险的车均保费同比-25.9%至2,224元；2020Q4车险承保利润率3%，优于行业，得益于前期准备金计提较为充分、存量业务质量较高、新单持续盈利。2021年1-2月，其车险新单延续盈利趋势。建议投资者关注2021年业绩改善且具备长期投资价值的寿险标的中国平安、友邦保险、中国太保。
—券商行业观点：
1）一季度港股市场交投活跃度继续提升。2021Q1，港股交投活跃度创历史新高，日均成交额为同比+85.5%至2,244亿港元；南下资金净流入额同比+63.3%至3,728.6亿元，单季度净流入金额创新高；新经济赴港IPO热度高，Q1首发募资额同比+820.0%至1,327.5亿港元，主要受益于百度等中概股回归二次上市和快手、哔哩哔哩等新经济公司赴港一次上市。互联互通+新经济IPO募资额提升，港交所成交活跃度有望继续提升。
2）中金公司发布2020年全年业绩。2020年，公司营收同比+50.2%至236.6亿元，归母净利润同比+70.0%至72.1亿元，增速均创下与中投合并后的新高。同期，中金ROE同比+3.88pcts至13.52%，每股股利0.18元。业绩提升的原因：把握注册制良机，深厚国际投行底蕴助推投行业务大幅提升；自营业务受益于衍生品规模提升；资产管理业务主动管理优势突出。建议关注香港交易所、中金公司及华兴资本控股。
风险提示：1）、资本市场下行风险；2）、行业政策改变；3）、保费收入放缓；4）、外资进入导致的经营风险。
报告正文
1、本周重点事件及政策点评
1.1、保险行业观点：看好太保人事及业务布局，监管持续关注车险综合改革
——蔡强亮相太保业绩发布会，关注公司长期业务布局
中国太保于2021年3月26日发布公告，称拟任潘艳红女士为太保寿险董事长、拟任蔡强先生为太保寿险总经理（首席执行官）；此后，太保于3月28日披露2020年全年业绩，于4月1日举行业绩发布会。
太保寿险拟任总经理蔡强首次亮相业绩发布会，并回应加入太保的三大原因：一是对国家有信心，尤其对国企改革战略方向、混合所有制方针有信心；二是对保险行业有信心，看好其成长空间；三是对太保有信心，三地上市后太保治理的国际化、现代化水平在提升，公司在大健康、康养等未来中国经济发展重要支柱方面布局完善，太保管理层坚持长期主义、价值经营理念。蔡强曾任友邦保险区域首席执行官、友邦中国CEO，兼具国际化和本地化保险机构管理经验。
看好太保短期业绩改善情况及长期发展空间：太保非车险高增长、车险持续盈利，寿险新单2021年低基数改善，预计2021年全年NBV正增长，看好长青计划与长航计划、健康及养老产业链布局。一是长青计划在太保寿险及产险试点以加强核心员工激励；公司引入友邦集团前区域CEO蔡强作为太保寿险总经理（首席执行官），将促进寿险价值转型及核心城市业务发展。二是代理人新基本法于2020年12月发布以加强绩优人力建设，2021年1月提出的长航计划强调线上获客、客户经营、保障型产品及服务升级。三是太保大健康战略持续推进，2020年8月发布的《2020-2025年大健康发展规划》完善顶层设计，8月率先上新长期医疗险产品，9月与瑞金医院签署互联网医院合作协议，11月称拟全资控股太保安联健康（安联集团拟退出），2021年3月银保监会批复太保安联更名为“太平洋健康保险”。四是养老产业加速布局，截至2020年底，7个太保家园项目在成都、杭州、厦门、大理、上海、南京6市落地建设并自2021年开始陆续开业；2021年2月，太保家园的第8个项目落地武汉。我们看好太保的短期业绩改善情况及长期发展空间，建议投资者关注。
——银保监会召开车险综合改革半年工作会议，龙头公司优势持续
2021年4月2日，银保监公告称于3月26日召开车险综合改革半年工作（电视电话）会议。改革回顾：改革半年来，“降价、增保、提质”的阶段性目标初见成效，基本符合预期。一是降价。89%保单签单保费下降，其中保费降幅超过30%的保单占比达到64%。二是增保。三责险平均保额由改革前的89万元提升到133万元。三是提质。车险市场乱象明显遏制、费用率下降。截至2月底，全国车险费用率同比-9.39pcts，其中手续费率同比-6.75pcts。工作部署：银保监会部署2021年车险专项检查，计划组织10个银保监局对5家主要财险法人机构的12家省级分支机构开展靶向检查，决不允许市场秩序的搅局者破坏车险综改工作全局。
车险综合改革之下，行业保费整体承压。从行业数据来看，车险综合改革落地后，2020年10月至2021年2月，行业车险单月保费同比增速依次为-6.4%、-11.4%、-12.6%、-12.8%、+5.2%，较2020Q3的9.1%有明显下滑，主要由于车险综合改革致使商车险件均保费下降20%以上；降幅好于车均保费降幅系因新车保单提振、下沉市场商车险投保率提升。2020年10-12月保费增速逐月下降，是由于商车险提前续保的拉动效应递减。2021年2月车险保费正增长，与上年同期疫情管制带来的低基数关系密切。
龙头公司在车险改革中彰显盈利能力。从龙头公司中国财险的公司数据来看，一是近期保费增速略高于行业。2020年10月至2021年2月，龙头公司中国财险的单月车险保费增速依次为-7.2%、-11.7%、-10.7%、-11.4%、+5.7%，近期保费表现略好于行业，部分得益于其线上投保及理赔、线下网点服务优势。二是车均保费降幅略好于行业。中国财险目前的车均保费2,742元，同比-19.4%；其中商业车险的车均保费同比-25.9%至2,224元，交强险的车均保费同比-4.6%至826元。承保结构中，家用车占比提升至70%以上，营业性货车的占比下降。三是综合成本率低于同业，车险新单亦持续盈利。2020Q4中国财险的车险承保利润率3%，得益于前期准备金计提较为充分、存量业务质量较高、新单持续盈利。2021年1-2月，其车险新单延续盈利趋势。从后续展望来看，中国财险继续加强车险管控。一是加强渠道建设，尤其是加强自有、自控渠道建设，如直销、4S店、续保团队，加强线上化客户触面建设。二是加强定价能力建设，公司推进“人保分”定价体系，定价从人、从车、从用，实现价费联动，保证定价科学性及承保盈利性。三是加强线上化转化率。公司推进车生活生态圈，加强客户粘性和接触频率，以更好地获客、续客。四是实施低成本战略。包括降低销售成本，理赔端推进反欺诈举措。
1.2、券商行业观点：Q1港股市场交投活跃度继续提升，中金公司2020年利润大幅提升
——港股市场一季度交投活跃度继续提升
港股市场交投活跃度继续提升。2021Q1，港股交投活跃度创历史新高，港交所一季度日均成交额为2,244亿港元，同比大幅增长85.5%；其中1月份日均成交额最高，高达2,457.1亿港元。截至2021年3月31日，恒生指数一季度末报收28,378.35点，较2020年底上涨4.2%。2月下旬以来受美债长端利率快速上行等因素影响，恒生指数大幅下跌，由2月17日的高点31,084.94点，下跌10%至3月25日的低点27,899.61点。
南下资金交易活跃。2021Q1，南下资金净流入港股约3,728.6亿元，单季度净流入金额创新高，同比增长63.3%。一季度日均成交金额达到607.7亿港元，同比增长181%。一季度港股通成交金额占港股主板成交金额比重继续提升，日均成交占比达到13.2%，环比提升3.5个百分点，同比提升4.5个百分点，中国内地资金影响力持续加大。
一季度新经济赴港IPO热度高。2021Q1港股IPO 32家，首发募资额达到1,327.5亿港元，首发募资额环比有所下滑，但同比大幅增长820.0%，主要受益于百度等中概股回归二次上市和快手、哔哩哔哩等新经济公司赴港一次上市。按IPO融资规模结构来看，新经济公司占比极高，资讯科技、医疗保健及消费合计占比达到96.7%。
互联互通+新经济IPO募资额提升，港交所成交活跃度有望提升。在中国内地和中国香港两地互联互通机制不断完善和A股国际化权重提升的背景下，港交所积极推进“立足中国，连接全球，拥抱世界”的三年战略规划。得益于开放的资本市场、持续改革优化的发行制度、完善的投资者保护机制等，港交所首先受益于中概股回归。随着港交所上市制度改革持续推进，新经济占比逐步提升。优质的底层公司资产，将进一步提升市场交投活跃度，同时为衍生品产品创设和交易打下基础。互联互通持续壮大，两地政策不断推进优化。与MSCI合作推出的亚洲及新兴市场指数系列产品初露头角，交易量未来可期。
——中金公司（03908.HK）发布2020年全年业绩
2020年，公司实现营业收入236.6亿元，同比上升50.2%；归属股东净利润72.1亿元，同比增长70.0%，营业收入和净利润增速创下与中投合并完成后的新高；加权平均净资产收益率为13.52%，同比上升3.88个百分点。公司宣布每10股派发现金股利人民币1.80元（含税）。以公司截至报告披露日（2021年3月30日）的股份总数48.27亿股计算，拟派发现金股利总额为人民币8.69亿元（含税）。
把握注册制良机，深厚国际投行底蕴助推投行业务大幅提升。2020年中金公司的投资银行业务实现收入56.27亿元，同比增长55.63%。股权端，公司2020年A股、港股及美股市场全面开花。A股市场方面，公司2020年主承销IPO规模达624.2亿元，同比增长55.0%；再融资规模404.3亿元，同比大幅提升416.4%。港股市场方面，公司2020年主承销IPO规模40.1亿美元，同比小幅下降4.6%，再融资规模28亿美元，同比翻番。美股市场方面，公司2020年承销IPO规模达到13亿美元，同比提升208.77%；承销再融资项目规模30亿美元，同比大幅提升849.68%。债权端，公司2020年全年完成固定收益项目821个，同比增加52.0%。其中，境内债券承销项目696个，承销规模约人民币6,541.1亿元；境外债券承销项目125个，承销规模69.9亿美元。
自营业务受益于衍生品规模提升。2020年，公司投资收益及公允价值变动合计131.3亿元（投资收益+公允价值变动-对联营企业合营企业投资收益），同比提升87.0%。2020年末，公司衍生金融资产权益合约名义本金超过3,000亿元，同比增长150.0%。除此之外，公司科创板跟投项目15家，累计浮盈17亿元。
资产管理业务主动管理优势突出。2020年，公司资产管理业务收入11.76亿元，同比增长106.06%，截至2020年12月31日，资产管理部业务规模为人民币5,129.3亿元，较2019年末增加72.3%。公司资产管理业务基本均为主动管理业务。随着公司投研业务布局持续深入，有望实现投研及资管业务联动。
券商板块数据追踪：1）本周港股日均股基交易量1,469.56亿港元，环比上周上涨2.73%，年初至今港股日均股基交易量1,885.28亿港元。本周港股中资股日均股基交易量465.29亿港元，环比上周上涨8.61%，占港股总交易量的31.66%。本周A股日均股基交易量7,136.18亿元，环比上周下降4.44%。2）本周内港股通市场净流入金额为80.77亿元，其中沪市港股通净流入6.95亿元，深市港股通净流入73.82亿元。本周内陆股通净流出99.38亿元，其中沪股通流出3.16亿元，深股通流出96.23亿元。3）截至2021年4月1日，周内两融日均余额16,538.69亿元，环比上周全周上升0.10%，占A股流通市值2.57%。本周新增股票质押70笔，质押参考市值284.71亿元，环比上周上升78.82%。
2、海外非银金融板块走势（2021.3.29-2021.4.1）
本周（2021.3.29-2021.4.1），恒生指数上涨3.72%，其中，恒生中国企业指数上涨2.29%，恒生小型股指数上涨4.89%，恒生大型股指数上涨4.33%。我们选取了中证港股通非银行金融主题指数（931024.CSI）作为非银主题指数代表港股非银板块情况。中证港股通非银行金融主题指数本周上涨2.16%，恒生金融业指数本周上涨0.61%。
港股保险板块中，本周涨跌幅为：新华保险（+2.36%）>中国人民保险集团（+1.61%）>中国太保（+0.79%）>中国人寿（+0.62%）>中国财险（+0.45%）>保诚（+0.30%）>中国再保险（0.00%）>中国平安（-0.27%）>中国太平（-0.87%）>友邦保险（-0.89%）。对于五家同时在A股上市的保险公司，A股较H股的溢价幅度为：中国人民保险集团（64.07%）>中国人寿（57.71%）>新华保险（47.53%）>中国太保（29.93%）>中国平安（0.19%）。
港股券商板块中，主要券商周内股价全部上涨。周内涨幅最大的三家为：恒投证券上涨26.34%，广发证券上涨15.95%，中信证券上涨14.3%。周内涨幅最小的三家为：国联证券上涨0.53%，中州证券上涨0.66%，申万宏源上涨0.98%。
对于13家同时在A股上市的证券公司，A股较H股溢价前三位为：中信建投证券A股较H股溢价72.24%，中州证券A股较H股溢价71.75%，光大证券A股较H股溢价63.01%。溢价后三位为：广发证券A股较H股溢价34.21%，中信证券A股较H股溢价34.70%，HTSC的A股股价较H股溢价40.59%。
3、行业指标及中国香港市场动态跟踪
3.1、保险行业月度指标追踪
2021年1-2月，全国原保费总收入13,230亿元，同比增长12.4%，较上年增速提升23.1pcts。其中，财险、寿险、健康险、意外险保费各为1,871、9,232、1,934、193亿元，分别同比增长1.3%、12.5%、25.4%、9.8%；增速依次同比变动5.0、10.5、26.1、-12.3pcts。
截至2021年2月28日，中国内地保险行业总资产达到23.9万亿元，同比增长12.3%，较年初增长2.7%；净资产为2.8万亿元，同比增长9.6%，较年初增长1.5%。其中，人身险公司、财险公司、再保险公司、资产管理公司的总资产分别为20.5、2.4、0.5、0.1万亿元，分同比增长16.1%、4.9%、19.0%、20.8%。
（智通财经编辑：文文）
