本文转自“浙商证券”
安踏品牌（02020）21年迎来变革之年，FILA、DESCENTE继续高增，AMEAS 5年战略稳步进行中，安踏展现出多品牌集团龙头的成长韧性。
投资要点
事件：安踏体育公布年报，2020年收入同比增长4.7%至355.12亿元，归母净利同比下滑3.4%至51.6亿元，若剔除AMEAS影响，归母净利同年港币下滑3.6%至57.6亿元。安踏品牌：流水中单位数下滑但盈利能力得到保持，DTC改革有序推进蓄力未来发展。安踏品牌2020年疫情影响下流水录得中单位数下滑，叠加2020年8月开始启动11个地区的DTC模式转型（涉及门店3500家，60%由安踏直营）带来的库存回收影响，2020年报表收入下滑9.8%至157.5亿元，其中线上增长30%+、线下下滑20%左右，也受益线上渠道占比提升以及有效控费，安踏品牌的经营利润率同比提升1.5pp至28.3%。集团在2021年上半年将发布针对安踏品牌的24个月发展计划，致力带领安踏品牌增速回到行业领先水平，从2021年零售流水指引来看，安踏品牌预计增速在中双位数。
FILA品牌：疫情下增速持续领跑，电商表现亮眼。FILA品牌2020年全年流水实现中双位数增长，带动报表收入增长18%至174.5亿元，其中电商收入增长接近翻倍，线下亦有中单位数增幅，尤其KIDS及FUSION系列在疫情下月店效不降反升带来惊喜，经营利润率方面同比下降1.5pp至25.8%，主要来自疫情下零售折扣较往年略深，21年有望向上修复。从2021年流水指引来看，在强劲的线上销售增长以及线下门店数量的净增（100家左右）、单店效率的持续提升下，FILA在21年流水有望保持30%以上增速。
其他品牌：DESCENTE收入放量盈利能力提升显著、KOLON首次扭亏。从其他品牌来看，2020年流水增速达到35%-40%，报表收入增长35%至23.1亿元，其中DESCENTE收入增长60%+同时营业利润率提升到20%以上，KOLON收入增长20%同时也首年实现扭亏为盈，多品牌多点开花效果显著。
AMEAS：20H2开始贡献利润，核心品牌疫情下保持正增长。AMEAS虽然受到欧美疫情影响2020年为安踏利润带来6.0亿负面影响，但从下半年来看已有1.18亿盈利，整体情况明显好转，尤其核心品牌所罗门、始祖鸟在疫情下仍实现了个位数的收入增长，展现出显著韧性；公司在2020年出售Precor品牌，同时也正在考虑将其他非核心品牌如运动手表SUUNTO进行出售以更加聚焦核心品牌以及鞋服业务，从2021年来看，欧美疫情好转叠加PPA影响减弱下，我们认为其对安踏报表利润的负面影响将有显著减弱。
盈利预测及估值：从21年1-2月来看公司旗下各品牌流水相对19年都有正向增长，尤其FILA及DESCENTE品牌表现亮眼，同时线下折扣亦有回升，库存相较前期也在持续改善，整体恢复势头良好，21年安踏主品牌的积极改革以及FILA、DESCENTE、KOLON品牌的放量增长以及AMEAS旗下核心品牌的成长亦值得期待，我们持续看好公司的品牌运营实力，亦期待完善的多品牌矩阵对公司长期业务增长带来的支撑，预计2021/22/23年公司归母净利同比增长46%/26%/21%至75/95/115亿元，对应PE34/27/22X，继续看好，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超出预期，终端零售不及预期
财务摘要
（智通财经编辑：秦志洲）
