招银国际:重申李宁(02331)“买入”评级 目标价上调至68.62港元

3439 3月23日
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王岳川 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,招银国际发布研究报告,重申李宁(02331)“买入”评级,目标价上调至68.62港元,认为目前的31倍22年财年市盈率的估值是十分吸引的,将2021-22财年应占净利预测上调7%-8%,以考虑到更好的毛利率和经营杠杆的改善。

报告中称,李宁品牌在今年年初至今的零售流水增长相当强劲,所以该行相信,公司在21财年的表现将继续优于行业,受惠于:1)品牌受欢迎程度的提高,2)毛利率的快速修复,和3)扎实的成本管控。随着公司改革的实施,该行对其净利润率的长期潜力感到更乐观。

该行表示,公司2020财年业绩符合预期,销售和核心净利分别同比增4%和34%,分别比该行预期低3%和高2%。略逊于预期的线下销售增长和毛利率被超预期成本控制所抵消。尽管20财年下半年毛利率持平,在48.8%,但20财年下半年净利润率却显着提高至12.3%,加强该行对其改革和加速增长的信心。

报告提到,公司对于21财年的增长指引是上市公司销售增长20-25%,而零售流水则增长18%-23%。但该行认为这是十分保守的,因为:1)今年1月-3月中旬的线下零售同比增已经达到约70%(与2019年相比增长30%),远远快于该行对21Q1增长34%的预测,2)渠道库存状况十分健康,3)门店数量也会恢复增长(中国李宁将增加约100家门店),销售面积增长则会加速。

招银国际称,公司还计划在21财年将净利润率提高1个百分点,该行认为同样也是太过保守的,因为:1)零售折扣只是恢复75%都已经能提高毛利率0.6-0.7个百分点;2)随着自营销售的增长再次加速,渠道组合也会更优;3)初始加价率还是有提升空间,因为品牌力还在提升以及成本和供应链还在优化当中。此外,每年仍然可以通过经营杠杆来实现0.6-0.7百分点的经营利润率提升。

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