国信证券:顺络电子(002138.SZ)国产电感龙头,维持“买入”评级

4169 3月16日
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徐文强 智通财经资讯编辑。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,顺络电子(002138.SZ)是国产电感龙头企业,预计21-23年净利润7.63/9.43/12.02亿元,对应PE为38/31/24X,公司合理估值区间45.4-51.4元,相对目前股价有26%-43%的溢价空间。维持“买入”评级。

国信证券指出,随着5G时代带来,公司传统叠层电感和绕线电感在5G手机使用量增多;汽车电子开始放量、介质滤波器、LTCC等射频器件实现放量突破,公司将迎来新一轮的快速成长期。

国信证券主要观点如下:

细分赛道隐形冠军:全球第一梯队的国产电感龙头

顺络电子是国内最大的从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括片式电感/磁珠、片式压敏电阻/NTC热敏电阻、片式LC滤波器和片式共模扼流器等,并提供相关的EMC/ESD方案。公司目前已经是全球最大的0201射频电感供应商,同时也是国内唯一的01005射频电感供应商,产品性能、市场份额以及技术水平已经处于全球第一梯队。

1.与市场不同的观点:效率提升推动业绩开始出现拐点

人员效率和资产周转率持续提升。过去几年公司人员人数持续增加,19年总人数达到5895人,相比14年已经接近翻倍。人均年产值19年恢复到45万元/年,基本接近16年的历史最高水平。19年固定资产周转率达到1.02,相比17年的0.92提升10%。应收账款周转天数为118天,相比17年的127天有所下降。结合营收及盈利等情况综合考虑,这些数据的变化反映了公司在2018-2019年顺利切入了新客户供应链,在消费电子及汽车电子等方面取得重大进展,2020年开始兑现。

2.与市场不同的观点:业务处于长期成长赛道

2020年作为5G手机元年,理论上应该成为5G换机带来业绩的拐点。由于国内大客户被制裁,以及疫情的多方面影响,安卓系5G换机时点被明显延迟。

随着诸多影响因素的消化,以OVM品牌客户以及ODM厂商为代表的安卓智能手机新格局形成,顺络电子市占率即将迎来显著提升,为期3-4年的安卓智能手机5G换机周期将会带动顺络电子进入加速成长周期。

风险提示:市场需求不及预期,行业竞争加剧。


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