华金证券:天虹股份(002419.SZ)全年可比营收正增长,维持“买入”建议

2327 3月15日
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吴晓文 智通财经编辑

智通财经APP获悉,华金证券发布研究报告称,天虹股份(002419.SZ)全年可比营收正增长,客流复苏推动利润改善。预期公司2021年至2023年每股收益分别为0.58、0.65和0.73元。净资产收益率分别为9.9%、10.5%和11.1%。目前公司PE(2021E)约为13倍,维持“买入”建议。

华金证券指出,天虹股份2020年全年实现营收118.00亿元,同比下降39.15%(可比口径增长5.2%)。天虹股份是以百货业态为主的多业态零售商,疫情逐步受控后盈利能力逐季恢复。公司数字化转型有望受益可选消费恢复性高增长。

华金证券主要观点如下:

事件

公司披露2020年年度报告,全年实现营收118.00亿元/-39.15%(可比口径+5.2%),归母净利2.53亿元/-70.51%,基本每股收益约0.21元,拟每10股派现金红利2.1元(含税)。

其中Q4公司实现营收29.48亿元/-44.55%(可比口径+7.6%),归母净利1.26亿元/-39.21%。

投资要点

◆疫情影响逐步消退,客流复苏推动利润改善:营收端,2020年线下客流及消费受疫情影响,随着国内疫情逐步可控,公司Q1、Q2、Q3、Q4可比口径营收分别变化-0.06%、+9.09%、+4.78%、+7.64%,线下消费复苏推动公司营收逐季回暖。

净利端,公司继续以偏向可选消费的购物中心及百货渠道为核心,购百渠道受疫情影响较为明显,2020年购百渠道可比门店利润总额下降约55%。公司积极应对疫情影响,促进应季应节消费,随着线下客流复苏,Q4购百可比门店利润总额降幅收窄至22%。

渠道方面,2020年疫情后,公司延续外延式扩张的发展策略,疫情逐步受控后持续门店扩张。全年渠道数量净增加43家/14.7%至413家。分业态看,购百行业继续为公司支柱,2020年末购百业态合计门店数量占比约24%,合计经营面积占比约87%。

分业态可比门店方面,受疫情影响,偏向必选消费的超市便利店与偏向可选消费的购百明显分化。以可比门店、同口径计,2020年公司超市、便利店分别增长6.8%、下降0.6%,偏向必选消费的线下渠道受疫情推动,特别是超市渠道2020年实现利润总额同比增长约14.5%。偏向可选消费的购百渠道受疫情影响明显,2020年可比购百门店营收下降约20%,利润总额下降约55%。

线上方面,疫情后公司继续通过数字化的方式为顾客提供便利而高效的服务,全年数字化会员达3130万,线上商品销售及服务GMV超50亿元。其中超市方面,2020年公司超市到家业务销售增长近1倍,销售占比已达17%,已形成“极速达”+“次日达”+“全国配”的业务矩阵,线上线下一体化推升消费者购物体验。百货方面,全年公司百货专柜到家业务增长近23倍,销售占比已近18%,全国门店已实现商品供应链贡献。

◆会计准则变动影响利润率费用率,净利润率逐季改善:盈利能力方面,受会计准则变更影响,2020年天虹毛利率、费用均较上年度大幅提升。疫情后公司费用控制压缩管理费用,积极提供减免租金及管理费支持,抓好线上线下融合的销售机遇,在疫情大幅影响购百利润表现的情况下,继续实现约2.2%的销售净利率。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4净利率分别约-1.6%、3.0%、3.1%、4.3%,随着疫情可控与线下客流恢复,公司利润率逐季改善。

周转方面,疫情及会计准则变动影响公司各项周转,2020年存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数较2019年分别提升了75%、98%、85%,总资产周转次数同比下降约42%。

现金流方面,2020年受营收降低以及部分费用刚性影响,公司经营活动现金流入同比下降4.7%,其中Q1下降22%,Q2增加4.3%,Q3增加4.5%,Q4下降3.9%,疫情好转后公司经营现金流有所改善。全年经营活动现金流入净额同比下降29%至10.31亿元,但若剔除2020年Q1的大幅净流出影响,Q2至Q4经营活动现金流入净额同比提升约31%。

◆线下客流持续复苏,关注公司线上线下一体化表现:展望未来,2020年冬季逐步过去后,国内疫情可控状况延续,推动线下消费意愿复苏。2021年2月,在疫情影响逐步淡去后,国内线下消费客流预计恢复至19年同期的95成,推动春节消费同比大幅增长。春节黄金周期间,商务部重点统计的零售及餐饮企业实现销售额8210亿元,较2020年春节增长约28.7%,较2019年春节增长约4.9%,整体消费稳步恢复,其中可选消费由于低基数,具有更高的增长表现,全国百家大型零售企业春节期间的零售增速约130%。2020年疫情预计不会大幅影响2020年潜在消费增速,2021年可选消费在低基数背景下或将实现恢复性高增长,公司线上线下的数字化转型走在行业前列,有望取得较行业更好的表现。

◆风险提示:国内疫情或有反复;线下消费客流恢复或不及预期;新拓展超市及购物中心培育存在不确定性。

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