本文来自微信公众号“杨鑫交运观点”，作者：尹佳瑜、白洋、杨鑫。
业绩回顾
4Q2020符合我们预期
达达集团(DADA.US)公布4Q20业绩，符合我们的预期：总净营收为20.16亿元人民币，同比增长69.9%；净亏损5.34亿元人民币，同比去年的净亏损5.41亿元亏幅收窄；Non-GAAP调整后净亏损为4.20亿元人民币（亏损率-19.8%），对比4Q19净亏损为4.78亿元人民币（亏损率-40.3%），亏幅收窄。
公司2020年全年总营收57亿元人民币，同比增长85%。分板块看：1）即时配送平台达达快送营收同比增长72%至34亿元。达达快送配送订单量同比增长46%至11亿单（此口径包括不计入收入的京东到家订单）。2）本地即时零售平台京东到家2020年营收同比增长109%至23亿元；GMV同比增长107%至253亿元；年活跃用户同比增长69%至4130万。两大平台的市占率均达到25%。
公司同时给出1Q2021收入指引区间16.1至16.6亿元人民币，同比增速约50%（vs1Q20因疫情带来109%的高增速），符合我们的预期。京东到家（仅计算从京东到家APP进入的用户），2021年1月活1275万，同比增长51.9%，环比增长14.8%，保持良好增长。
发展趋势
GMV方面，公司下沉市场策略和物竞天择项目推进。京东到家一方面维持头部商超客户的优势，目前已与71家中国连锁超市百强建立合作；另一方面促进低线城市的推广，4Q低线城市GMV同比增长150%。公司与京东的物竞天择项目继续深入，品类从商超延伸到手机数码、母婴、个护美妆等，建议持续观察后续增速。
收入方面，广告营销收入有望快速增长。4Q广告营销收入同比增长300%，是贡献京东到家业务收入的重要增量。我们认为公司与品牌商合作，收取广告收入，一定程度上属于向品牌商收取的抽佣率。而若能保持与品牌商良好的直接合作关系，平台在抽佣方面相对于商超的议价能力也有提升。
履约方面，公司继续优化升级海博系统，强化履约优势。海博系统的在线促销商品数量占商品总数比例约为同行两倍，商品/促销管理人效分别提升了10倍/12倍，对账准确率提至99.99%。
盈利预测与估值
我们维持2021年调整后净亏损-12.53亿元（亏损率-14%），2022年盈利预测2.14亿元（同比扭亏）。
风险
超市大力发展私域流量，与京东的关联交易占比高。
财务报表和主要财务比率
公司简介
达达集团是中国领先的本地即时零售和配送平台。达达快送是达达集团旗下中国领先的本地即时配送平台，通过众包模式，为即时配送中订单的频繁波动合理匹配运力，高效应对全年中各个订单量峰值。京东到家是达达集团旗下中国最大的本地即时零售平台之一，旨在让消费者、零售商和品牌商共同受益，业务覆盖全国超过1,200个县区市。依托达达快送和零售合作伙伴，京东到家为消费者提供超市便利、生鲜果蔬、医药健康等海量商品1小时配送到家的极致服务体验。
图表2: 可比公司估值表
图表3: 达达集团历史P/E
图表4:达达集团历史P/B
（编辑：张金亮）
