本文来自微信公众号“光大证券研究”。
事件:
中国铁塔(00788)发布4Q20业绩,4Q20公司收入环比上升2.2%,同比上升7.7%,相比以往季度同比增速有所提升;其中核心塔类业务环比上升0.8%,同比上升4.5%,主要因为4Q19低基数影响。EBITDA利润率为74.3%,同比下降2.7个百分点,环比上升1.3个百分点。
5G相关capex超预期转化为更多收入贡献,有望提振21年收入增速
2020年核心塔类业务同比增长2.8%增速偏低,源自疫情影响1Q基站建设进度、5G基站建设到起租之间存在时间差以及部分旧塔拆除影响。我们预计2021年塔类业务收入增速3.4%有望小幅抬升,考虑到:1)2021年公司5G基站相关capex超预期有望转化为更多收入贡献;2)21年5G基站建设总量不变的情况下5G新建站址相比存量改造的比例有望同比提升。室分、跨行业及能源业务快速增长趋势良好,20年收入同比增速分别为33%/59%/379%,合计收入占比扩大到9%,通过新业务继续放量以保证整体收入增速表现,我们预计2021年整体收入同比上升6.6%(vs 2020年6.1%)。
EBITDA利润率暂受新业务发展拖累,后期有望企稳回升
2020年EBITDA利润率73.4%,同比轻微下降0.8个百分点,主要由于跨行业及能源业务拓展、站址支撑费用导致营运开支超预期增长、抵消了维护成本及人工成本下降影响。我们预计未来EBITDA利润率有望企稳回升,21/22年EBITDA利润率分别约73.6%/74.0%,驱动力来自短期站址支撑费影响消退、跨行业及能源业务熬过前期投入期后实现利润率抬升。
风险提示:定价协议调整;室分及跨行业拓展放缓。
(编辑:玉景)